狮子金融

价值投资者，首先应该坚持第一性原理，从本质上明白投资，明白价值投资。

第一性原理（First Principle）由亚里士多德提出，他强调：“任何一个系统都有自己的第一性原理，是一个基本性的命题或假设。它不能被缺省，也不能被违反。”

简朴来说，在一个逻辑系统中，某些陈述可能由其他条件推导出来，而第一性原理就是不能从任何其他原则推导出来的原则，是决议事物的最本质的稳定规则，是自然的正义，思索的起点，许多原理存在的条件。

第一性原理不是用类比或者借鉴的头脑来预测问题，而是从“原本是什么”和“应该怎么样”出发来看问题，信赖凡事背后皆有原理，先一层层剥开事物的表象，看到内里的本质，再从本质一层层往上走。

01.

投资系统的第一性原理

那投资系统的第一性原理是什么？在探讨投资系统的第一性原理之前，需要首先认识到它是理性的、有逻辑系统的系统，否则不会存在第一性原理。巴菲特在《伶俐的投资者》序言中写道：

“投资乐成不需要天才般的智商、非比寻常的经济眼光、或是内幕消息，所需要的只是在做出投资决策时的准确头脑模式，以及有能力制止情绪损坏理性的思索。”

以是，与其把投资更多地明白为艺术的范围，不如把投资明白为讲原理、讲逻辑的理性范围，尤其是价值投资，是一件可学习、可传承、可沉淀的事情。一旦总结出投资原则和系统化的知识方式，就可以讲给出资人听，讲给创业者听，讲给人人听。价值投资不必依赖天才，只需依赖准确的头脑模式，并控制自己的情绪。

明白投资系统的第一性原理需要解构和溯源投资历程中的底层要素，即资源、资源、企业及其缔造的价值，需要思索清晰投资的条件和起点，即为什么投资，投资为了什么。

在我看来，投资系统的第一性原理不是投资计谋、方式或者理论，而是在转变的环境中，识别生意的本质属性，把好的资源、好的资源配置给最有能力的企业，辅助社会缔造历久的价值。

资源市场必须要脱虚入实，将资源聚焦在最有能力、最需要辅助的企业。详细到价值投资而言，起点就是基于对基本面的明白，寻找价值被低估的公司并历久持有，从企业连续缔造的价值中获得投资回报。

在开办高瓴以前，我没有做过专门的权益投资，但异常庆幸能够运用第一性原理，来构建自己的投资理念和方式。第一性原理的最大价值在于两点，其一是能够看清晰事物的本质，其二是能够在明白本质的基础上自由地创新。对于投资而言，就是在回归投资界说的基础上，明白商业的底层逻辑。

02.

回归投资的基本界说

首先，回归到投资的基本界说，真正明白投资是什么。有许多关于投资的经典叙述，好比约翰·博格讲过，投资的本质是追求风险和成本调整之后的历久、可连续的投资回报，战胜恐惧和贪心，信赖简朴的知识。

本杰明·格雷厄姆与戴维·多德在《证券剖析》中写道：“投资就是通过透彻的剖析，保障本金平安并获得令人满意的回报率。”沃伦·巴菲特曾说：“在投资时，我们要用的是企业剖析师的眼光，而不是市场剖析师、宏观经济剖析师，更不是股票剖析师的眼光。”这些经典著述既是前人的纪律总结，又是投资修养的内功心法，辅助投资人不停修正和完善的头脑系统，指导实践。

研究剖析、本金的平安、历久可连续的回报，构成了投资的要害词。对于价值投资，更是一个求知的历程，无法简朴继续、一蹴而就。我们推许研究驱动，做时间的同伙，就是在发现真相之后一点一点往上走，让每一次投资决策都有逻辑起点，把可明白的范围提高到最多，而把依赖运气的范围降到最少。同时，兼顾风险和收益，在尽可能小的风险中获取尽可能大的收益，做只管确定的少而精的投资。

与许多生意相比，投资是看法缔造价值的生意。大卫·史文森以为，投资界中一个主要的区别不是区分小我私家投资者和机构投资者，而是区分有能力举行高质量努力投资治理的投资者和无力为之的投资者。高质量的努力治理，其要害是头脑模式。在我的明白和实践中，第一性原理不是简化剖析模子，而是探讨更底层的逻辑，发现“看不见的手”，找到种种征象的动因，进而剖析更多端绪和因果。

03.

明白商业的底层逻辑

其次，明白商业的底层逻辑。在瞬息万变的金融市场上，投资的本质是投资于转变和投资于人，因此投资的要害历程是在一个转变的生态系统中，寻找顺应环境的超级商业物种。

商业物种之以是能顺应环境，其基本在于能够为社会连续不停地缔造价值，让消费者获益。研究清晰商业物种的属性，需要历久跟踪商业历史。只管历史是无比远大的，任何人都无法在宏观世界里搞清晰所有问题，但能够在时空的进化中，看清晰一些商业的基本问题。

需要注重的是，人们永远无法掌握真理，只能无限靠近真理，真理对于人们来说是高维的、庞大的、不可知的，但驱动事物转变的缘故原由往往是简朴的、单一的、可判断的，因此就需要从征象出发，捉住可以掌握的要害要素，明白商业的底层逻辑。

在解构商业的底层逻辑时，需要注重到，第一性原理强调非对照头脑，不应该是单纯的对比或类比。以是，在研究商业问题时，既不能简朴横向看竞争对手，亦步亦趋地模拟；也不能简朴纵向做“时间机器”，把成熟市场的模式拿来套用。以是异常强调历久的、自力的研究：

一是天天研究行业的小环境、公司的小环境，把生意与生态、竞争与互助、创新与顺应这些要素想清晰看清晰，看环境的真实转变；

二是研究商业物种若何顺应环境，就像达尔文研究进化论一样，不甩掉细节，善于寻找支离破碎然则又能相互证实的要害证据，看这个物种若何自然地进化和创新，若何跳到第二增进曲线。

原创的创新往往是最相符这个生意生态的进化。我们推许动态护城河，就是希望企业无论是自我推翻照样生态重构，都能从自身处境出发，寻找创新的奇点。

坚持第一性原理是保持充实理性的历程，就像在伶仃的空间里寻找一种被真相蜂拥的暖意，在连续的启示中消解所有的疑问，从理性升华出感性的历程。不简朴参照履历，不一味追求旁证，溯源、拆解、重构和推翻，在无限的空间中追问本质，自由思索。

歌德说：一切履历的精髓尽在书中。2020年，高瓴资源创始人张磊推出了他的首部著作《价值》。这本写作历时5年的作品，是张磊和高瓴已往所有投资履历的沉淀。某种意义上，若是你对高瓴好奇，那么阅读《价值》，一定会发现藏在那些外显的数字与业绩背后我们的逻辑与价值观。

迎接来到「瓴悟」第六期专栏。在这里，我们想和你一起细读《价值》。通过对差别主题的拆解，也通过阅读之后的互动，我们希望张磊的这些思索，能与文字劈面的你，发生更真实的碰撞与共识。