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最近一年，亚朵旅店位于上海吴中大厦的总部险些每周都市有加盟商登门“造访”。就在5月，一位外地女加盟商拖着行李箱，坐在门口放声大哭，称亚朵让她“血本无归”。

“更夸张的是去年一个加盟商直接把公司电闸拉了，员工不得不放假一天。”亚朵内部员工徐中（假名）对作者讲到。为了拦住“维权”的加盟商，已往亚朵办公室大门员工可自由收支，今年都装上了门禁。

一位重庆亚朵加盟商对作者吐槽：他为派驻的店长向亚朵总部支付了每月3万元的人为，但店长本人只能拿到1.1万元，剩下1.9万元都以“治理费”名义被克扣了。“旅店行业1万多块钱要招一个水平高的店长是不能能的，只能招到没履历的新人。”

而在徐中看来，公司“压榨”供应商最大的缘故原由是缺钱。从2019年最先，亚朵已经两度袭击A股未果，最后一笔融资还停留在4年前。

6月8日，亚朵披露招股书，设计上岸美股。“这可能是亚朵最后的上市窗口。”一位旅店团体高管对作者说。

自招股书宣布的一个月间，市场上围绕亚朵盈利能力、开店数目等数据的争论一直不停于耳。在作者对酒旅从业者、加盟商的领会中，他们中的多数都表达了对亚朵谋划和财政状态的担忧，判断其上市可能遇阻。

一语成谶。原定7月1日上岸美股的前夜，亚朵再次跳票。

在亚朵更新的招股书中显示：其制定刊行价钱区间为13.50-15.50美元，设计刊行1974.74万股美国存托股票（ADS），拟融资额度（包罗超额配售权）在3.07亿美元-3.52亿美元之间。6月25日，高瓴资源宣布将以首次公然募股价钱最高认购价值1.2亿美元的ADS——这一度激起了市场对亚朵的信心。

不外几天后形势便急转直下。6月30日下昼，在富途牛牛上介入亚朵打新的网友陆续收到通知：“亚朵团体上市时间待定……现在可支持取消认购。”

“市场都在传，亚朵的基石认购投资人撤回了响应的投资答应，听说是对亚朵收入的认定发生了异议。”对于临阵跳票的缘故原由，某香港投行着名剖析师对“子弹财经”谈道。

现在，亚朵对媒体亮相：上市流程还在推进。但行业人士对作者透露，亚朵正在回复SEC（美国证券生意委员会）的问询，它的财政报表应该是被发现了问题。

零售营业与开店数目存疑

凭证招股书，2020年亚朵的营收营业孝顺主要体现为三部门。其中治理旅店（加盟旅店）营业营收9.26亿元，占比59.13%，是公司的主要收入泉源；租赁旅店（直营旅店）营业营收4.96亿元，占比为31.69%；零售收入及其他营业营收1.44亿元，占比9.18%。

其中，亚朵的“零售及其他营业营收”就是亚朵首创人兼CEO王水师频频对外谈及的“场景零售”——客人在亚朵旅店体验的枕头、床垫、洗发水等商品都可以扫码购置。

据亚朵财报披露，现在其场景零售已孵化出了1136个SKU，缔造了近10%的营收。

不外在作者与数位加盟商的相同中，10%这一营收比例没有获得普遍认可。一位重庆加盟商示意：“我们店一个月150万的营收，零售最多能卖出1万7、8千元，也就1%的比例。亚朵打造的‘第四空间’销售很一样平常，靠这个赚钱是不能能的。”

一位旅店团体高管也对作者示意了类似看法：客人住店时，同时对其举行电商销售很难题。“旅店还要为其打造响应的销售场景，支付很大的成本。”

徐中则从内部人士的角度对作者透露，亚朵推许“场景零售”另有一个隐秘的缘故原由：“有的客人出差入住，可以将房费与零售商品开在一张发票上，都作为房费门类报销。这样公司就可以实现搭售的目的。”

不仅云云，在上市前夕，亚朵已开业旅店又被曝出数目存疑。

据招股书显示，住手2021年一季度末，亚朵共开业608家旅店：其中包罗575家加盟旅店、33家自营旅店。2020年，亚朵旅店净增开业150家旅店。

6月30日，自媒体“旅界”对亚朵内部的一份住手2021年4月的加盟旅店清单举行了逐一电话核实，发现亚朵在招股书中宣布的停止2021年3月31日的数据里，已开业的608家旅店中有33家已疑似解约。

但即便以608家的数字与其竞争对手相比，亚朵仍相去甚远。公然资料显示，2020年，锦江旅店净增892家旅店，到年底共有超4400家中端旅店开业。而华住旗下单全季旅店数目也已从2019年终的831家增至2020年终的1105家，净增274家。

头部团体的脚步难以追上，与新兴品牌相比，亚朵也显著落伍。从2014年最先做多品牌运营的东呈国际团体现在已拥有跨越3000家旅店，并获得了美团王兴的关联公司20%比例的战略入股。

2016年12月，亚朵曾完成了1亿美元的C轮融资。投资方为君联资源和阿里巴巴声誉合资人陆兆禧小我私人，同时亚朵获得了浦发银行、交通银行、招商银行近4亿人民币的授信额度。2017年2月，亚朵又拿到了一笔未披露详细数额的投资。

彼时，亚朵首创人兼CEO王水师曾示意，融资所得将用于三个偏向：更大规模扩张；从旅店走向长租公寓等全住宿产业；结构住宿产业之外的电商、金融、旅游等营业。君联资源董事总司理周宏斌也在那时对媒体示意：亚朵已经有了明确的上市设计，希望三年左右上岸A股，三年内开店1000家。

现在来看，除了A股上市折戟外，亚朵在全住宿产业、拓展金融及旅游营业上建树不多，而单纯完成王水师的第一个扩张开店目的亚朵也步履蹒跚。

赚了口碑却不赚钱

现在，亚朵旗下包罗亚朵、亚朵S、亚朵X、亚朵轻居、Z HOTEL、A.T.House等品牌，价钱笼罩了从中档到豪华旅店的全链条。

打开携程等OTA软件，搜索各都会的亚朵旅店，多数单店评分均可到达4.7-4.8分以上。与华住团体（包罗全季、桔子、汉庭等品牌）、锦江旅店（包罗丽枫、喆啡、希岸、维也纳、希尔顿欢朋等品牌）、东呈旅店（包罗瑾程、怡程、宜尚等品牌）等偕行相比，亚朵的用户美誉度显著居前。

在亚朵消费过的客人多会对其旅店设计、前台服务、摄影和图书借阅等留下深刻印象。据徐中透露，在公司内部，OTA评分等用户知足度是被放在主要的OKR考量指标中的。

2013年7月，曾任华住旅店副总裁的王水师去职创业，在西安开出了第一家亚朵旅店。彼时市场上华住、首旅如家等低价连锁旅店已将成本、效率控制到极致。王水师看到了中国消费升级的趋势，希望另辟蹊径，打造一家别具匠心的中高端连锁旅店品牌。

创业之初，王水师参考星巴克“咖啡即生涯”的理念，通过内饰设计、恬静床品、摄影长廊、图书借阅等体验快速聚拢了亚朵的首批客户。往后几年，亚朵又先后设计了多家IP联名与高端主题旅店。

例如，亚朵在上海市静安区打造的“The Drama旅店”，入住时要佩带面具，26间客房房卡上都印有莎士比亚戏剧中的一句台词。现在此旅店单晚售价达1000多元，已可匹敌五星旅店。

王水师提出的人文旅店、情景电商等看法，在业内曾获得过普遍认可，但在高体验、高尺度的服务背后，亚朵为此支出的成本也是高昂的。

据招股书显示：2019年、2020年，亚朵团体的营收划分为15.671亿元、15.666亿元，净利润划分为6083.1万元、3782.2万元；净利率划分为3.88%和2.4%。相比之下，华住2019年疫情前的净利率为15.71%。

前述旅店团体高管对作者示意，亚朵的盈利水平有点“赔本赚吆喝”。“锦江旅店旗下的希岸2015年最先做，现在一年税后股东可分红七八万万元。丽枫的财报没有单独披露，但2019、2020年税后可分配利润也有2个多亿。”

究其缘故原由，这位高管以为亚朵为了提升用户知足度，无效投入过多。亚朵主体收入来自于加盟旅店，“轻资产公司不容易做成，但做成后现金流很好。若是客人只需要一杯水，你早上送咖啡，晚上送牛奶，利润就永远上不去。”

创业早期，为了提升亚朵的体验，王水师曾向公司全员授权：从店长到服务员，遇到客人投诉，都有300元的“免单授权”，厥后这一尺度提高到了500元。

一位亚朵加盟商对作者示意，这项免单成本多转嫁给了加盟商，已经越来越有被滥用之势。“客人有一点不喜悦，就免单或者送早餐、水果、伴手礼。以前客人过生日才送蛋糕，现在客人有点意见，伙计就送蛋糕。客人是喜悦了，但知足度都是拿钱堆出来的。逐步业主会感受：亚朵的客人有点‘刁’，总要求赔偿免单，单店成本高，投资回报差。”

将资金压力“转嫁”到加盟商

2020年，亚朵谋划流动现金流同比下滑了47%至1.18亿元，这也进而影响了亚朵的扩张速率。加之融资晦气，近年来亚朵的现金左支右绌已经成为了行业内公然的隐秘。当压力被进一步传导到加盟商端，便体现为亚朵对业主们的“榨取”，并引发与部门业主间的矛盾。

凭证“时代财经”拿到的一份亚朵旅店2021年4月的加盟手册显示：签约时，亚朵一次性向业主收取品牌加盟费5000元/间、手艺系统安装费1万元/店、流动图书馆筹建费5万元/店、工程指导费8万元/店、手艺系统撤场费1.5万元/店、履约保证金10万元。

开业后，加盟商还需要每月向亚朵支付店面总收入5.5%的治理费，以及旅店用品购置费、IT和财政等连续性指导费。2019年又新增添了总司理和总司理助理费按年上浮的细则。

据亚朵天津加盟商对作者先容，一样平常来说，亚朵开业时单房投资为15万元左右；维也纳、丽枫等店面单房投资则在12-13万元。加盟时，亚朵普遍向业主答应3-4年回本。但现实上想如约回本，入住率至少要保持在85%左右。同时业主要对谋划旅店很有履历，“要明白店长在治理时的种种‘猫腻’”。

一位重庆加盟商手中持有亚朵、维也纳等数家旅店物业。他对作者说，亚朵是让他最费心的一家。

一样平常来说，亚朵会为单店派驻两名治理职员。总司理即店长被称为“现长”（县长的谐音），总司理助理被称为“政委”。但重庆业主示意，他要为现长向总部上交3万元人为，政委上交1.5万元。而二人现实上只能拿到1.1万元和7千元左右人为，且亚朵给他派来的都是一些没有履历的新人。

“把绩效定得很高，现长跳起来都完不成，只能拿底薪，干起来也没有激情。”重庆业主透露，其锦江旗下的维也纳，业主支付总司理的人为为1.8万元，总司理可拿到1.5万元左右，并会凭证业绩拿到绩效。“他们的模式是1 4或者1 3，一个总司理加前厅司理、客房司理、安保司理。亚朵就是两小我私人，政委又管前厅又管客房，双方都没管好。”

上述重庆业主在2018年11月加盟了亚朵项目，建设了130多间房，总投入约莫2400万元，店面于2019年11月开业。装修中，他发现自己要被迫采购显著贵于行业尺度的旅店用品、装修物资。

“亚朵有工程总包、设计公司入库名单。外面上你可以使用其他公司，但亚朵会出一些难题，装修验收几回不外。最后业主只能被迫接受平台供应商。”

多位加盟商对作者示意，一样平常来说为店长给平台缴纳高额用度，以及独家采购是旅店业内普遍存在的“陋习”。但亚朵在其中抽取的比例最高，治理水平又令人难以知足。

投资亚朵2年多，已做了十几年旅店的重庆业主自认履历对照厚实，现在已收回七八百万元收益。“总回本周期约莫五六年吧。若是没有疫情，这个店在四年内照样可以收回成本。”但其他业主便没有他这般好运了。“若是地段欠好，又没有履历，许多人回本是遥遥无期的。”

一位深圳业主以为，亚朵的产物在消费者认知层面是有竞争力的。“他们主要把钱花在了客人看得见的地方。但亚朵主要是靠地段、品牌在撑，店长就是‘靠天用饭’。”

好比亚朵的会员卡销售等问题，就是许多缺少履历的业主难以发现的。据招股书显示：亚朵旅店积累了跨越2500万注册小我私人会员；2020年，44.7%的间夜出售给了“A-Card”会员，OTA销售间夜占比不到20%。

一位上海加盟商对作者示意，会员预定在亚朵门店占比审核中有很高的义务要求。店长往往会拿大量的“低价协议房”去给前台散客用。亚朵总部从每张会员卡的间夜销售中抽走约35%的房费，店长、前台司理、前台员工再抽走约25%的房费提成，只留给加盟商不到40%的房费收入。

旅店行业上市难

一位旅店资深从业者对作者示意，此前亚朵两次在A股折戟，除了旅店行业自己看法不够“性感”之外，也与亚朵自己利润与营收不成正比、欠债较高等问题相关。

据招股书显示：亚朵2020年欠债总额14.20亿元，2021年第一季度进一步增至15.3亿元，资产欠债率从2020年的71.51%增进至今年第一季度的72.59 %。而在A股上市的锦江旅店欠债率低于65%，首旅旅店（包罗如家等品牌）资产欠债率则在50%左右。

2019年6月，亚朵曾一度筹备在创业板上市，中信建投证券为其指点机构。2020年1月，中信建投证券宣布终止对亚朵的上市指点，指点机构替换为中金公司。2021年4月，亚朵旅店宣布终止在A股的上市指点，转道美股市场。

不外亚朵一再被挡在上市大门之外，除了个体问题，其所处的旅店行业自己上市指点周期也动辄以“年”为单元盘算。

今年6月，东呈国际团体首次启动了上市指点。但早在2014年，其首创人程新华就曾在媒体眼前透露2017年会开启IPO设计。

君庭旅店则从2017年开启了上市指点，但到2020年，它的IPO文件才被受理。2021年2月，创业板宣布君庭旅店首发获得通过，但至今也还没有下一步的希望信息。

开元旅店更是从2005年最先，走过了14年的上市征程。它先后履历了香港财政制度改造、金融危急等历史事宜洗礼，一直到2019年蹒跚上岸港股，又在两年后再次退市。

券商人士对作者示意，相对于容易获批的科技行业，旅店行业已经是红海竞争、模式相对牢靠，想象空间有限。2020年9月，华住团体二次在港上市，也仅获得3.39倍认购。

而从现金流贮备、欠债高企等角度看，亚朵旅店已经等不及这样的漫漫煎熬了。即便接下来亚朵可幸运上市，从市场占有率及商业模式角度，它要走出漂亮曲线也将对照艰难。

据前瞻产业研究院统计的“中国10大旅店团体市占率”显示：2020年，锦江、华住、首旅如家市场占有率划分为19.50%、11.99%、9.27%，亚朵的市占率仅为1.08%，位列第八。

虽然亚朵仍不停在添加“IP旅店”等类似亮色的看法包装——近年来，亚朵旅店开设了14家与网易云、知乎、虎扑等互助的IP旅店，但头豹研究院讲述指出，“旅店品牌方的规模化盈利取决于加盟商的数目和尺度化复制能力”，而IP旅店显然难以完成此规模化复制的重任。

除此之外，前述旅店团体高管也对作者示意，中端旅店现在已显著进入存量竞争环节，与华住、首旅相比，亚朵近年来拿到低廉物业的能力也在连续下降。现金流吃紧的同时，这也进一步限制了亚朵扩张速率和想象空间。因此综合来看，亚朵未来的上市之路，还存有许多问号。