狮子金融

最近A股打新气氛较好，2月以来上市新股险些没见到首日破发的，近两周上市的新股首日涨幅更是两位数起步。

2月20日，广东纳睿雷达科技股份有限公司（以下简称“纳睿雷达”）开启申购，准备在科创板上市，保荐人为中信证券。其刊行价钱为46.68元/股，对应刊行市盈率为86.77倍，高于偕行业可比公司平均静态市盈率。 

纳睿雷达本次刊行数目为3866.68万股，占刊行后公司总股本的25%。按本次刊行价钱和新股刊行数目盘算，若刊行乐成，预计公司召募资金总额在18亿元以上，估值约72亿元。

01、加拿大籍伉俪联手创业

纳睿雷达于2014年在珠海确立，专注于提供全极化有源相控阵雷达探测系统解决方案。通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为要害词检索采购通告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度海内同类型产物中的累计中标数目*。

雷达的电磁波有一定的穿透能力，具有全天候、全天时的特点，还具有发射功率大、探测距离远、丈量精度较高、可自动搜索并跟踪目的等优势，在许多领域均有应用。

雷达早期主要为军用，厥后随着手艺的生长和产物性能的提高，种种高性能的民用雷达获得了较快生长。像纳睿雷达的雷达产物就主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共平安监测等领域举行市场化推广。

图片泉源于招股书

招股书显示，纳睿雷达的配合现实控制人为XIAOJUN BAO（包晓军）和SU LING LIU（刘素玲）配偶，俩人都是70后，均为加拿大国籍。住手招股意向书签署日，上述二人通过加中通配合控制公司55.42%的股份。

包晓军拥有硕士学位，曾在美国雷神公司（加拿大）做了7年工程师，还在美国超威半导体公司做过工程师。妻子刘素玲也拥有硕士学位，曾在加拿大统计国际公司做了9年统计事情。

2014年，伉俪俩人到珠海创业，与刘素玲的父亲刘世良配合出资确立公司前身纳睿达，那时刘世良的出资比例约30%，经由多轮股权转让与换取之后，上市前，刘世良的持股比例降至4.5%。此外，刘素玲的姐姐刘素红、妹妹刘素心均持有公司股份。

纳睿雷达的营业生长很快，确立5年左右就做到了上亿营收，成为相控阵天气雷达领域细分龙头，公司生长历程中还陆续吸引珠海金控、港湾科宏、景祥鼎富等机构入股。这家公司事实有何魔力？

02、毛利率“吊打”偕行

纳睿雷达专注于全极化有源相控阵雷达的研发、生产及销售。2019年至2022年上半年，公司80%以上的营收来自于雷达细腻化探测系统，服务收入和其他收入的占对照低。

与偕行业大型雷达制造商相对照，公司的雷达产物类型较为单一，在全系列雷达产物的推广和应用上存在一定劣势。

业绩方面，2019年至2021年，纳睿雷达的营业收入划分约1.05亿元、1.31亿元、1.83亿元，对应的归母净利润划分为7097.31万元、6659.14万元、9661.62万元，其中2020年公司增收不增利。

经会计师审阅，2022年公司实现营收约2.1亿元，同比增进14.74%；归母净利润约1.05亿元，同比增进9.13%。纳睿雷达预计2023年一季度营收约3415万元至4194万元，同比增进约26%至55%；归母净利润约794万元至1125万元，同比增进约10%至56%。

2019年至2022年上半年，纳睿雷达的毛利率划分为82.01%、79.68%、80.28%及77.17%，整体呈颠簸下滑趋势，是偕行业公司毛利率均值的两倍以上。这么高的毛利率，跟贵州茅台等高端白酒公司有得一拼了。

对于与偕行之间毛利率的伟大差异，除了营业结构差异较大之外，纳睿雷达还自称是其低成本产业化优势导致。

招股书显示，公司通过不停研制和试验，掌握了全极化有源相控阵雷达系统的相关手艺，在该手艺支持下，能实现知足雷达性能要求的同时降低成本。同时，公司使用的元器件大部门接纳市场上供应稳固、价钱合理的通用产物，对于市场上没有通用产物的部门元器件，公司接纳自主设计委托外部厂商定制化生产采购的模式，对于焦点模块、组件、部件由公司自主设计和生产完成，这也有利于控制产物成本，提高毛利率。

从研发投入来看，讲述期内，纳睿雷达的研发用度划分为2205.5万元、2289.54万元、3180.43万元及1975.04万元，研发用度率划分为21.01%、17.44%、17.38%及41.84%。公司研发用度率高于偕行业公司均值，主要因公司规模相对较小，与偕行公司在研发偏向、研发内容、研发希望等方面存在差异导致。

偕行企业中，四创电子、国睿科技的确立时间都比纳睿雷达早，2020年这两家公司主营营业收入中来自雷达装备及相关系统的收入均在10亿元以上，这两个竞争对手在资金实力、生长历史等方面都更具优势。业绩方面，四创电子预计2022年归母净利润同比下降超60%，主要受疫情、客户结算进度放缓、元器件采购价钱提升等影响。国睿科技2022年前三季度营收也同比泛起下滑，但在降本增效、毛利较高的雷达项目交付增添等影响下，归母净利润同比有所增进。

当前相控阵雷达应用在民用领域尚处于起步阶段，但在高利润的吸引下，随着其他相控阵雷达生产企业也逐步进入气象探测等民用领域，行业竞争变得加倍猛烈，未来纳睿雷达的高毛利率生怕将难以维持。

03、销售连续性存疑

现在公司的雷达产物主要应用于气象探测领域，辅助气象部门捕捉并提前预告龙卷、冰雹、短时强降水等强对流天气，从而提升气象部门对天气系统的监测预警能力。除了气象探测之外，公司产物在其他领域的应用尚待培育和推广。

受公司雷达产物应用领域集中、单个项目订单规模较大且金额较高等影响，公司的客户集中度也较高。讲述期内，公司前五大客户的销售占比划分为99.55%、95.74%、69.18%及86.76%，占对照大。

由于雷达的使用寿命较长，客户购置的需求延续性相对较低，采购周期较长，这一点从纳睿雷达大客户的转变里也能看出眉目。2019年至2022年上半年，公司的前五大客户中，除了珠海市气象局、江门市气象局等少数客户泛起过两次外，其余客户大多只泛起过一次。这就意味着公司需要一直的开拓新客户才气维持业绩增进。

此外，随着公司谋划规模的扩大，应收账款规模也连续攀升。讲述期各期末，公司应收账款划分约0.17亿元、0.78亿元、1.07亿元、0.97亿元，呈逐年上升趋势，占流动资产的比例划分为16.79%、27.53%、27.38%及25.25%，主要受公司大客户的付款审批流程较为庞大、付款周期较长等影响。

在应收账款规模攀升等影响下，纳睿雷达谋划流动发生的现金流也变得主要。2019年至2022年上半年，公司的谋划流动发生现金流量净额划分为2206.64万元、-4299.45万元、4508.99万元、-208.49万元，存在为负或低于净利润的情形。

04、结语

总体来看，纳睿雷达的产物结构和应用领域都较为单一，由于雷达产物具有使用寿命较长、单价高、购置频次低等特点，公司许多订单都是一锤子生意，这无疑加大了公司客户治理和开拓的难度，也给产物销售连续性及公司业绩增进增添了不确定性。在此靠山下，公司或许需要实现产物多元化，以及拓展更多应用领域来实现破局。

今年1月中旬以来，四创电子、国睿科技等雷达看法股曾有过一波10%左右的涨幅，但克日股价呈震荡走势。只管纳睿雷达本次刊行的市盈率远高于行业市盈率，但鉴于公司是硬科技企业，属于相控阵天气雷达细分龙头，且近期A股打新情绪较为起劲，以是其上市显示照样值得关注的。