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6月27日，在两次递送转板请求后，李宁公司大股东特殊领越有限公司（下称“特殊领越”）成功在香港联合买卖所主板挂牌上市。

特殊领越是由“特殊我国控股有限公司”于本年5月更名而来，其实控人是李宁及其宗族成员，其间，李宁自己为特殊领越的履行董事、董事会主席兼行政总裁，一起也是控股股东。

作为李宁的“手心”和“手背”，特殊领越和李宁公司联系较为杂乱：特殊领越既是李宁的联营公司，也是李宁的*大股东，一起李宁仍是特殊领越的*客户。

但招股书显现，2020年-2022年李宁为特殊领越奉献的收入占比不断下降，别离为24.6%、21.4%和6.9%。

断崖式下滑呈现在2022年，精确来说是2022年7月，特殊领越收买Clarks之后，后者在不到一年时刻内便成为特殊领越最微弱的“现金奶牛”。

一季报显现，2023年一季度特殊领越营收增加超越684.6%，净赢利完结扭亏为盈。其间Clarks完结营收26亿港元，占特殊领越总营收的86%。

曾几何时，李宁表明期望特殊我国将集体育生意、体育房地产和体育运动品牌于一身。但现在，特殊领越的“造血器”现已变成了靠卖时髦皮鞋发家的Clarks，很难幻想，李宁要怎么穿戴一双“洋皮鞋”完结大体育产业的愿望。

Clarks成了特殊领越的垫脚石，却绊住了李宁的体育梦。

01  踩着“洋皮鞋”上市

从招股书来看，鞋服事务现已成为特殊领越的*中心。

2020年-2022年，特殊领越年营收由8.19亿港元增至69亿港元，其间，多功能鞋服收入占比由2020年的53.6%增至2022年的92.7%；运动体会事务收入占比从2020年的46.4%降至7.3%。

营收结构剧变的关键在于对Clarks的收买。

2022年5月26日，李宁控股的特殊我国发布股东特别大会布告称，将于6月15日的大会上发布英国鞋履世家Clarks的财政材料并正式同意该收买买卖，价格为1亿英镑（约合人民币8.4亿元）。

Clarks创建于1825年，在近200年的时刻里，Clarks是欧洲*皮鞋的代名词，仍是英国女王的御用皮鞋。*时期，曾每年卖出5400多万双鞋，均匀每分钟卖出103双。

但受新品牌的不断冲击加上新途径、新人群的革新，自2014年起，应变较慢的Clarks事务开展终年阻滞。2019年11月，Clarks曾发布过盈余预警，并宣告在未来5年封闭很多门店。

据上观新闻此前报导，2018年和2019年，Clarks的税后亏本别离到达了3100万英镑和8200万英镑。疫情的影响加重了亏本，Clarks 2020/2021财年的亏本到达1.5亿英镑。

在外界看来，特殊领越无疑接了个烫手山芋，关于“鞋子是否合脚”的质疑声不绝于耳。

但现实很快证明，Clarks在特殊领越的手中不只完结了妙手回春，乃至让收买它的特殊领越自身一举扭亏为盈。

招股书显现，2021年特殊领越收入中来自堡狮龙、LNG和bossini.X的部别离离为6.9亿港元、0.9亿港元和0.04亿港元，占比别离为81.9%、10.7%和0.5%。

而Clarks被收买不到半年，便直接为特殊领越在2022年奉献出了53.8亿元的营收，营收占比达84.2%，而上述三个品牌的占比变成了8.5%、1.3%和0.7%，皆成为“脚踝”一般的存在。

2022年财报中也独自着重，“跟着集团于7月完结标志性的严重收买，将闻名鞋履品牌Clarks的收益并入集团财报，集团全体兼并收益大增399%。”其间Clarks奉献了78%的营收。

从净赢利来看，2022年特殊领越多品牌鞋服事务录得运营亏本3.1亿港元，其间收买Clarks后，其已于年内奉献纯利1.24亿港元。

但部分被其他品牌发生的亏本（包括堡狮龙、bossini.X及LNG品牌的物业、厂房及设备以及使用权财物的减值亏本算计1.02亿港元）抵销。

2023年Clarks持续发力，一季报显现，特殊领越*季度收入达30.11亿港元，同比大涨684.6%；净赢利达2677.2万港元，去年同期为1172.3万港元的净亏本。

其间Clarks完结营收26亿港元，占特殊领越总营收的86%，弥补了集团旗下其他鞋服品牌转型阶段的亏本。

从前的“烫手山芋”在特殊领越的手中一跃成为全集团的“财神爷”。

现实上，虽然曩昔几年特殊领越收买动作不断，但这些事务鲜少带来赢利增加，其保持盈余的关键是靠减持李宁套现。

2020年-2021年，特殊领越经过出售李宁公司股份别离获得净收益10.23亿港元和33.39亿港元，别离占有了当年公司年内溢利约85%和75%。

2022年，特殊领越并未减持李宁股份，集团年内溢利也由此前一年的44.74亿港元直接降至8.73亿港元。扣除非经常性项目后，特殊领越的经调整年内溢利亦由2021年的溢利1.37亿港元降至亏本3723万港元。

一边靠“买买买”拓宽事务鸿沟，一边靠“卖卖卖”与李宁日益脱轨，2012年10月，特殊我国收买了李宁25.23%的权益，截止到2022年末，特殊领越持有的发行股本已降至10.29%。

02  多元化的“试验田”

虽然李宁多年来一直位居国产运动品牌的前列，但于创始人李宁自己而言，单一的运动品牌明显不是他成果大体育产业愿望的结尾。

所以，作为李宁多元化事务的“试验田”——特殊领越应运而生。

2010年，李宁创建特殊领越，并借壳爽快节能在香港上市。彼时李宁曾表达过对特殊领越的定位：集体育生意、体育房地产和体育运动品牌于一身。

多品类的测验首要落在了体育地产。2010年，特殊领越先是在沈阳收买了1500亩的工业园，预备将其打造成生态园；2011年，特殊领越又斥资10亿元收买沈阳长白岛一商住用地，但“生态城”的规划终究没了意向，10亿元的收买也在2012年宣告停止。

2012年，特殊领越收买了李宁25%的股份，与此一起各项事务也开端呈现亏本，终究导致当年录得2.83亿元的净亏本；2013年，特殊领越亏本加重，到达了前史最高的6.4亿港元。

值得一提的是，2013年，因为未获得任何房地产项目，特殊领越的社区开展事务转变为出售预制混凝土产品和混凝土装修制品。

但李宁并未抛弃探究，继体育地产后，李宁敞开了体育园的打造。

2011年特殊领越在南宁打造了*个李宁体育园，虽然这个体育园的建造初衷是为家园做奉献，却误打误撞为后续体育园的开发树立了成功模范。

2015年，特殊领越建造了扬州李宁体育园，并在7月获得了毗连扬州李宁体育园的商住用地使用权，随后在8月以3.2亿元认购中信置业的29%股权。体育园的测验颇具成效，2015年特殊领越的净亏本持续缩窄至1.83亿港元。

第二年，特殊领越抓住时机，相继与杭州、柳州、广州和海口四地签订了建造李宁体育园或体育社区的项目协议，洽谈中的项目数到达20个之多。这一年，特殊领越完结了扭亏为盈，录得1.08亿港元的净赢利。

2019年年末，特殊领越经过收买“全明星滑冰沙龙”，将事务进一步扩展到滑冰场办理及运营。截止2022年末，特殊领越在我国运营办理着9个体育园和11个冰场，入场费、租餐厅等相关收入算计到达2.4亿港元。

除了运营体育园、滑冰场等体育目的地，在李宁侄子李麒麟的操盘下，特殊领越还押注了电竞体育。

2019年特殊范畴经过收买英豪联盟职业联赛首要电竞沙龙之一的Snake电竞沙龙将事务延伸向电竞范畴，并将沙龙更名为LNG电竞沙龙。

虽然在电竞范畴LNG战绩靠前，但战绩不等于成绩。

2020年-2022年，特殊领越电竞事务别离获得营收1230万港元、3320万港元及3200万港元，占总收入的0%、0%和0.01%。

但李麒麟并未盼望LNG电竞沙龙能带来多大的财政报答，在他看来，沙龙并未出资报答比很高的财政标的。比起这个，他更垂青经过LNG与潮流时髦接轨。

2019年，特殊领越经过收买LNG的品牌商标敞开鞋服事务，而且将其塑造成带有电竞特点的轻奢潮流品牌。

也正是从这一年开端，特殊领越将重心转移至鞋服范畴，走上了多鞋服品牌的“买买买”之路。

03  回到鞋服，但不做李宁

2019年特殊领越在财报中提出“专心开展运动体会及运动日子消费品两大事务”，后者包括鞋服事务。

但与李宁专心于单一的运动品牌不同，特殊领越走的是多品牌的差异化道路。

2020年7月，特殊领越正式获得了我国香港本乡服饰品牌堡狮龙的控股权。其时特殊领越公告称，堡狮龙有潜质进一步在我国推行品牌。

2022年头，特殊领越完结对意大利百年豪华品牌铁狮东尼Amedeo Testoni的收买。该品牌由意大利人阿米迪奥· 泰斯托尼于1929年兴办，凭仗精深的制革技能制作优质皮鞋，铁狮东尼成为专门为成功男人打造的经典品牌。

曩昔三年，特殊领越连续收买堡狮龙、铁狮东尼、Clarks，包括了运动休闲、街潮、轻奢、高端豪华等不同范畴的品牌，也企图借收买进一步扩展集团在我国和海外商场的比例。

特殊领越的多元化收买无疑是在循着安踏的脚步。

2009年，安踏花了3.32亿元从百丽世界手中买下意大利百年运动品牌斐乐（FILA）在我国区域的商标使用权和运营权。2022年，斐乐单品牌营收到达215亿元，占比仅次于主品牌安踏。

可以说，安踏花了10年时刻，在斐乐身上书写了一个商业奇观。继斐乐之后，安踏逐年将户外运动品牌始祖鸟、球类制作品牌威尔胜（Wilson）、健身品牌Precor等品牌收至麾下，进入到了多个细分的运动场景。

安踏的成功给了特殊领越可学习的参阅，但知易行难，特殊领越没能造出归于自己的斐乐，收买回的鞋服品牌反而都成了鸡肋。

堡狮龙在收买前，亏本已达3.68亿港元，收买后的2021年和2022年亏本仍达2.51亿、1.32亿港元，自营品牌LNG和bossini.X开展数年，2022年营收也仅为8409.5万、4527万港元，加起来只占总营收的2%。

直到Clarks被收入囊中，特殊领越才从亏本的泥潭中暂时抽身。

但此刻离无忧无虑还为时髦早，究竟这些收买回来的品牌，彼此之间风格悬殊，导致特殊领越定位含糊，Clarks主打女鞋，Amedeo Testoni主营高级皮具，堡狮龙则为休闲服装，所谓的“多品牌”一不留神就成了“怪样子”。

对比下安踏，无论是旗下的迪桑特仍是始祖鸟，一直都是户外运动品牌，他们在主品牌安踏之外，各自朝着细分化、专业化、高端化的途径多点开花，加固着安踏在运动范畴的布局。

更重要的是，当特殊领越要靠着卖“洋皮鞋”的Clarks为自己造血，很难看出它与李宁最初的“大体育产业梦”还有多少相关。

单从营收结构来看，把特殊领越称作披着体育外衣，做着皮鞋生意的公司也不为过。

而李宁眼下也无暇顾及特殊领越，2022年，李宁公司的运营赢利率从2021年的22.8%降至2022年的18.9%；毛利率从上一年的53%下降至48.4%，净赢利增速更是从136.1%骤降至1.4%。

一边减持李宁，一边失掉李宁的“供血”。最初，李宁自己曾否定要将特殊领越打造成“第二个李宁”，现在，否定已成了剩余。