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小米团体（1810.HK）于北京时间 2023年 11月 20日晚的港股盘后宣布了 2023 年第三季度财报（停止2023年9月），要点如下：

1.整体业绩：收入中规中矩，毛利率再超预期。小米团体本季度总营收709亿元，同比增进0.6%，基本相符市场预期（705亿元）。公司收入在本季度止跌回升，主要受IoT营业和互联网服务收入增进的拉动。小米团体本季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。毛利率提升，主要受益于本季度手机及IoT等硬件毛利率提升的拉动；

2.手机营业：存货去化显成效，毛利率再创新高。本季度小米智能手机营业实现营收416亿元，同比下滑2%，相符市场预期（412亿元）。小米全球手机出货量同比增进2.5%，而本季度手机出货均价996元，同比下滑5.8%。手机毛利率再创新高，到达16.6%，主要得益于产物组合升级和境外存货减值准备削减的动员；

3.IoT营业：再次增进的硬件端。本季度小米 IoT 营业实现营收207亿元，同比增进8.5%，相符市场预期（204亿元）。虽然本季度以电视为主的主要IoT营业有所下滑，但平板、扫地机械人等营业的出货动员了IoT营业的增进；

4.互联网服务：外洋收入到达3成。本季度小米互联网服务营业实现营收78亿元，同比增进9.7%，略超市场预期（75亿元）。互联网营业的季度收入和毛利率继续能稳固在70亿和70%以上。海豚君测算小米本季度海内用户的 ARPU 值35.92元（同比下滑5.4%）；而外洋用户的 ARPU 值 4.88元（同比上升21.3%）。随着占有3/4用户规模的外洋市场用户变现能力提升，公司未来外洋互联网营业占比有望继续提升。

整体来看，小米本次财报照样不错的。营收到达了市场预期，利润更是显著超市场预期。而本季度利润的超预期，主要来自于手机营业毛利率的超预期显示。

若是说焦点数据的显示，只是稍稍超了预期，那小米本次*的亮点在于存货。本季度小米的存货再次回落了20亿左右。存货周转天数下降至63.7天，近11个季度的*水位。连系小米的存货显示看，小米已经渡过了难题的时刻，公司的业绩也有望逐季向好。

由于本季度公司在汽车等创新营业上投入约有17亿元，若不思量该影响，小米原有营业本季度实现业绩将在60亿以上。这意味着，小米已经“杀”回来了。

“收入企稳回升 利润大幅增添 存货连续下降”，这么一份财报无疑会给投资者带来信心。但不容忽视的是，公司的股价近期已经上涨了30% 。这其中已经包罗了一部门的业绩好转预期。

连系小米股价对公司业绩的估值（思量税收的影响后），在本次上涨后已经到达17倍左右，原有营业估值端继续上涨的空间相对有限。而另一方面，汽车营业也不能一蹴而就。纵然能做到小鹏/蔚来的体量，千亿人民币的估值对小米总市值的影响也仅有20%-30%左右。

在细看本次小米财报后，海豚君调整了看法：以为财报业绩的亮眼会给股价带来短期支持。而若是没有业绩或者汽车营业的更超预期显示，当前股价的上行空间相对有限。

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以下是详细剖析

一、整体业绩：收入中规中矩，毛利率再超预期

1.1 收入端

小米团体2023年第三季度总营收709亿元，同比增添0.6%，基本相符市场预期（705亿元）。公司本季度的收入增进，主要来自于IoT营业和互联网服务的动员。手机营业虽然本季度仍下滑了2%，但跌幅显著收窄。

在本季度小米团体的各主要营业中，智能手机、IoT 和互联网服务的收入占比划分为58.7%、29.2% 和10.9%。手机营业，仍然是小米团体的*收入泉源。

1.2 毛利率

小米团体2023年第三季度毛利率22.7%，同比上升6.1pct，超市场预期（21.5%）。

由于小米硬件端收入占比到达近9成，以是小米公司的毛利率主要受硬件端产物的影响。毛利率的环比提升，主要得益于手机和IoT硬件毛利率的双双提升。硬件毛利率仍低于整体毛利率，软件毛利率继续维持在70%以上。

二、手机营业：存货去化显成效，毛利率再创新高

2023年第三季度小米智能手机营业实现营收416亿元，同比下滑2%。公司手机营业在本季度的下滑主要是出货均价下滑所致，小米手机本季度出货量的增速已经回正。

海豚君将小米的智能手机营业举行量价分拆：

量：2023年第三季度小米智能手机出货量4180万台，同比增进4%。

小米本季度同比增进的100万台手机中，其中海内市场约莫增进5万台左右，而外洋市场也有约95万台的增进。在三季度的分市场看，小米在海内和外洋的市占率均有所回升；

价：2023年第三季度小米智能手机出货均价996元，同比下滑5.8%。

小米本季度手机均价的同比下滑，主要是相对低价的外洋市场出货占比提升，结构性拉低了公司手机的均价。

2023年第三季度小米智能手机营业毛利69亿元，同比增添83.1%。在公司毛利中的占比43%。

本季度智能手机营业的毛利率16.6%，同比上升7.7pct。本季度公司手机营业毛利率的提升，主要泉源于产物升级、外洋市场存货准备的削减以及焦点零部件价钱的下降。

三、IoT 营业：再次增进的硬件端

2023年第三季度小米 IoT 营业实现营收207亿元，同比增进8.5%，基本相符市场预期（204亿元）。IoT营业本季度的增进，主要是平板、扫地机械人等其他IoT营业增进带来。

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小米主要 IoT 产物主要涵盖电视和条记本，2023年第三季度主要IoT产物实现营收亿50元，同比下滑13.8%。主要是由于受市场需求影响，智能电视出货量削减。

2023年第三季度小米其他IoT产物实现营收157亿元，同比增进18.2%，主要得益于平板、扫地机械人和智强人人电的增进动员。智强人人电营业三季度同比增进11%，发展至30亿元。

2023年第三季度小米 IoT 营业毛利36.9亿元，同比增进43.4%。本季度 IoT 营业的毛利率17.8%，同比上升4.3pct。这是由于平板及中国大陆区域若干毛利率较高的生涯消费品增进所致。

四、互联网服务：外洋收入到达3成

2023年第三季度小米互联网服务营业实现营收78亿元，同比增进9.7%，在公司总营收占比10.9%，略超市场预期（75亿左右）。

详细来看互联网服务各分项情形：

①广告服务：是公司互联网服务的*组成部门。本季度小米广告服务实现营收54亿元，同比增进14.9%。在广告营业细腻化运营和高端智能手机用户的增进基础上，公司本季度境内和境外效果和品牌广告均再次同比增进；

②游戏收入：继续增进。本季度小米游戏收入11亿元，同比增进10%。这是公司延续9个季度实现同比增进，这主要得益于公司新运营战略和对于用度户的细腻化治理；

③其他增值营业：本季度小米其他增值营业收入13亿元，金融科技营业继续缩短。

从小米和苹果公司的增值营业显示来看，占有软件入口的公司相匹敌风险能力较强。公司的互联网服务营业，本季度又创历史新高。

海豚君将小米的互联网服务营业举行量价分拆：

MIUI 用户数：停止到2023年9月，MIUI 月活跃用户数到达6.23亿，同比增进10.5%，本季度MIUI用户增速继续回落，但用户数仍维持着两位数的扩张速率。

ARPU 值：综合MIUI用户数，测算单季度的ARPU值情形。本季度小米互联网服务 ARPU 值为12.4元，同比下滑1%。本季度小米公司 ARPU 值下降的缘故原由在于ARPU 值相对较低的外洋用户占比提升带来结构性影响。

2023年第三季度小米互联网服务营业毛利57.7亿元，同比增进13.3%。本季度互联网毛利率同比上升2.3pct，主要由于本季度公司的广告营业占比提升所致。

相比于广告行业的其他公司，坐拥终端入口的小米，互联网营业连续在70%以上的高毛利率。流量存量竞争加剧时代，互联网入口类流量赛道名目较好，有怪异优势。

五、外洋市场：下跌大幅收窄

2023年第三季度小米外洋收入347亿元，同比下降2.5%，收入占比48.9%。

其中外洋互联网收入，小米本季度仍实现了35.8%的增进。而公司本季度外洋收入的下滑，主要来自于硬件营业。在本季度全球宏观不稳固因素的环境下，直接影响了小米的手机和IoT产物的出口。由于小米手机本季度在外洋市场（除中国以外）出货量同比增添3%，因此小米外洋营业的下滑主要是受外洋手机均价下滑的影响

由于小米团体围绕“硬件 软件”模式的谋划理念，虽然外洋手机泛起两位数的下滑，而软件端的外洋用户数仍保持增进的态势（新增的购置量大于替换的量）。从 MIUI 用户的漫衍来看，小米至本季度末已经拥有6.23亿的MIUI用户，其中有4.71亿来自于外洋市场。换句话说，虽然小米公司来自于中国大陆，然则现在外洋用户已经跨越3/4。

由于海内外存在较大的用户差异，而外洋用户的人均 ARPU 值远低于海内用户，那么占比更高的外洋用户结构性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互联网服务 ARPU 值为 12.45元，同比下滑1%。其缘故原由主要①外洋用户的增进，②海内 ARPU 值的下滑。

海豚君测算，小米本季度海内用户的 ARPU 值35.92元，同比下滑5.4%；而本季度外洋用户的 ARPU 值 4.88元，同比增进21.3%。

六、用度及业绩情形：利润节节高

2023年第三季度小米三项用度合计110.7亿元，同比增添8.4 %。公司本季度用度端的增添，主要是对研发用度和治理用度。

①研发用度：本季度49.7亿元，同比增进22%，占营收的7%。研发用度不停走高，主要来自于智能汽车等创新营业相关的研发开支增添所致。本季度智能汽车等创新用度到达17亿元；

②销售用度：本季度47.4亿元，同比下降3%，占营收的6.7%。在市场低迷的时刻，本季度公司对销售用度做了较大的削减。销售用度的削减，对利润端有所提振；

③治理用度：本季度13.7亿元，同比增进8.8%，占营收的1.9%。行政开支有所提升，主要是由于行政职员薪酬及专业服务用度增添所致。

2023年第三季度经调整后的净利润60亿元，超市场预期（48亿元）。从公司谋划性的角度看（除投资公允价值更改以外），公司本季度主要得益于手机营业毛利率的显著提升，随着硬件端毛利率走高至17%周围，公司盈利能力大幅提升。当前存货去化后，公司业绩端有望继续向好。