狮子金融

2024年下半年，隆冬连续两年多后，中国创新药融资依旧无奈而焦灼。“缺钱”依旧是行业主题，“不管上市的没上市的、早期的照样后期的，一律缺钱”，尤其是前两年大规模铺张管线、囤积人才、建厂的那些biotech。

据不完全统计，凭证各港股18A公司的2023年的财报，假设今年研发投入稳固，约莫有13家上市biotech年底的账上现金不足支持过今年。

业内以为，若是biotech账上的现金不足以支持未来一年的开销，公司的生长战略就需要重新思量。

已上市公司尚可统计出账面现金等情形，而大量未上市的biotech情形更严重。

有从业者估量，有约一半的生物手艺公司现实生长已停留或遣散。“员工驱逐得差不多，但公司还没注销，另有一些专利、装备资产可以卖。首创人舍不得结掉的话，就接点私活先撑已往。这样的公司在长三角许多。”

凭证雪球大V“空之客”年头的统计，2023年，中国创新药在一级市场、二级市场的融资数额都已回落到2018年的水平，划分是309亿元和215亿元。而在2020年、2021年的巅峰，这个数字是877亿和888亿。

投资市场的冰霜由多重因素导致。全球经济流动性趋缓，首先反映到二级市场创新药腰斩的股价和港股普遍破发上。研发周期长，不确定性多，未能以产物盈利来证实自己，创新药企成了投资人首先看空的工具。

对一级市场投资人来说，一方面手里的余钱随着大环境冷却而削减；另一方面，二级的低迷意味着以IPO方式退出的收益不确定性升高。不仅云云，在中国的一级市场，IPO是收益最高、最主要的退出方式，但去年“827”新政直接宣告IPO收紧，投资热情陷入冰窟。

生命科学产业园区越建越多，却越来越空。biotech普遍没有连续的产物盈利，一旦现金流求助，对于租金的敏感性就相当高，不只不会思量租新地址，退租的情形触目皆是。

一个关于biotech的比喻：创新药对于资金的消耗量云云之大，风险云云之高，以至于创业者像是从悬崖纵身跃下，要在落地前组装出一架能够飞翔的飞机，才气够获取生计的时机，不至于赴汤蹈火。

寒风凛冽，曾经群鸟般繁密的biotech半制品飞机，许多已油量不足，向低处飞去。但其中一些研发进度和功效不错的biotech，只差临门一脚，却因现金流欠缺而挣扎求生——“这批biotech若是停业，或者贱价卖管线，是最惋惜的。”一位投资人叹息。

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Biotech顽强自救

现金流欠缺榜单中，一些biotech起劲自救，起劲用种种方式增添现金流，继续研发投入。

例如，有贷款搞研发的。例如biotech中已有产物上市、已算对照优异的荣昌生物，手握我国*自主研发的ADC产物维迪西妥单抗。去年产物收入跨越10亿元。但这几年建厂花去60亿，险些耗光了两次二级市场募资的数额，今年*季度公司新增银行贷款4.41亿元。

博安生物，一家生物类似药公司，今年4月宣布向银行贷款3亿元。这家公司有贝伐珠单抗类似药和地舒单抗类似药在海内上市，前者有近10个同类产物同在海内竞争，后者市场增进空间较小，去年虽然营收6.2亿元。但公司仍有多个类似药管线处于临床中后期阶段。

另有一些biotech的操作引起争议。有买基金赎不回来的。圣诺医药，海内“RNA（核糖核酸）疗法*股”，公司在资源隆冬最先的2022年认购一家私募基金公司的投资组合，斥资1500万美元，2023年又追加500万美元，日前宣布互助基金爆雷，而公司只赎回了20万美元。2023年底，圣诺账上现金只剩2388.4万美元，在跨越60家港股18A公司中险些垫底。

此外，隆冬下砍管线，断臂求生也是“基本操作”。北海康成，做罕有病不容易，去年底账上现金1.25亿元，不足支持公司一年的研发。今年4月宣布终止胶质母细胞瘤管线CAN008，将所节约的资金将用于加速两款获批产物的商业化以及其他产物的临床开发。宣布当日，公司港股股价大涨靠近50%。

BD也是“基本操作”。“自免*股”荃信生物今年3月刚上市港股，4月就宣布将一个银屑病和克罗恩病管线授权给翰森制药，拿到首付款7500万元人民币。而荃信生物去年底账上现金仅存2.16亿元。

有公司在期待今年靠重磅产物销售来“回血”。永泰生物，EAL用于预防原发性肝细胞癌根治性切除术后复发顺应证，预计今年申报上市，有望成为我国*治疗实体瘤的个体化免疫细胞药物，但在那之前的2023年底公司账上只有现金5200万元了；

艾美疫苗，因新冠时代收购mRNA公司丽凡达生物50.15%股权，无形资产及商誉计提，2023年巨亏17亿元左右，账上只剩5.83亿元，低于昔时研发用度。今年，艾美希望借3款迭代疫苗上市来支持业绩增进预期。

另有一些公司，也许这是最后一次看到其公然的现金流情形了。复宏汉霖，生物类似药和创新药双轮驱动，去年研发用度跨越10亿元。但公司在港股市场股价耐久低迷，上个月复星团体宣布将其私有化。

未能展翅飞翔的biotech油耗太高，油不够了，便会急于抛下一些太繁重的行李，更轻松地应对隆冬的挑战。裁员、裁管线、卖厂，在业内已不是新闻。

“中 美双报”曾是提高估值的法宝，现在外洋临床和太高估值反而成了biotech的繁重肩负，“没有现金流，国际化战略就是空谈”。

国际化在以另一种方式实现着。2023年是中国biotech出海元年，成为“天下ADC工厂”、近70笔管线license out生意、300多亿元的首付款现金得手，既是biotech自我证实的荣耀，也是一种“卖儿卖女之殇”。“空之客”统计，2023年，我国创新药的资金泉源，已由股权融资为主，进化到股权融资、BD、药品销售“三分天下”的名目。

BD周全开启，大规模商业化也已经起步，随着科学家首创人们的事情重心从研发转移到“回血”“搞钱”，biotech们也最先分化。优异的biotech能拿BD和销售往返血，还能向投资人们证实自己，下一轮融资也轻松得多；而管线质量自己不外硬的，BD和融资，一个都拿不到。

在自救举行时中，除了最先自动追求地方政府的投资、降估值融资外，一种“三方BD生意”方式最先泛起：一个买方，两个卖方，后者是差异公司管线能够相互配合的“打包BD组合”，云云能够提高BD的乐成率、争取更多话语权。

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什么样的biotech另有融资时机

在BD成为主流之前，一级市场的股权融资曾经是biotech的主要融资方式。而现在，什么样的biotech另有融资时机？

泥藕资本受托管理一支短剧基金

有相关人士直言，有的投资机构“不管哪个阶段的项目，基本上不会投了”“今年推的项目基本没有做成的”。

“该看的照样在看，该不投的照样不投”险些成为创新药一级市场的基本准则，要投也大部门会投既往已经互助过的项目，“给别人续命，还不如给自己家的续命”。

我国一级市场早已以国资和地方政府基金投资为主，以招商引资为主要目的，大部门投后期项目。但随着各地财政主要，地方投资的措施在放缓，即便要投，也是一个“存量市场”，“好项目被各地抢来抢去”，新项目的时机很有限。

好比，癌症早筛公司鹍远生物在7月份刚宣布完成跨越亿元融资，是“由扬州国金团体、扬州鼎毅、龙川控股、广陵国投、经开投资等扬州市区各级国资团结组成的战略投资”，此前已历经至少五轮融资。凭证鹍远生物方面信息，该公司原在上海，2022年底落户扬州。

投资人对“确定性”的要求越来越高。有从业者称，新创业者拿到融资的时机已微乎其微，能拿到的要么是已经有乐成创业的履历，要么是靠产业资金输血，做一些能与大公司的营业相互配合的管线。

有投资人指出，若是另有科学家初创的biotech想要融资，至少需要以下条件：躬身全职入局，而且找好有商业履历的创业同伴、申请好国际专利，不管在科学照样在商业上都有坚实底气的专业团队，否则无法取得投资人的信托。已往那种亲友把钱凑一凑就最先创业的方式很难连续，*是一最先就有着名的天使投资人来开路。

而其作为VC（venture capital, 早期风险投资人），现在想要投的项目是：有确切的临床痛点，有一些开端临床数据，有前沿的创新性和全球性专利、有能够license out的潜力。

尚有投资人示意，一部门从业者已经从已往的投手艺，转变为从临床的顺应证去切入，“只看这个顺应证里的创新药”，更细分、更聚焦。

许多biotech陷入一种尴尬田地：昔时融资顺遂时“还不愿意要这么多钱”，现在这笔钱想要了，甚至想拿更低的估值去换，但时机已经错过。

有资深投资人示意，biotech应当进入一个新的阶段了：知道自己的创新焦点竞争力所在，该舍弃的舍弃。而且要有明确的现金流治理意识，“在弹尽粮绝的至少6个月或者更长时间之前，就要起劲去寻找新的资金；跟投资者保持很好的相同，让投资者信托钱是用在了刀刃上，下一轮还会随着投”。

但多数biotech首创人是科学家身世，指望他们一最先就有很好的财政和风控意识并不现实。这位投资人以为，应当约请一些外部照料，用专业的方式治理现金流，阻止被动的情形泛起。

他以为，怎么和投资人打交道、怎么去找钱，是biotech首创人需要去补上的一课，“怎么和投资界有通畅的毗邻，知道钱去那里募”，这是延续乐成创业者的基本素质。

许多公司的生长已进入骑虎难下的“中期逆境”：早期融到了不少钱，临床又是大量烧钱的阶段，眼下却由于早期估值太高而难以再次融资把临床举行下去。有些甚至已经到了临床三期，离商业化只差临门一脚，可没钱了。没有融资，管线到了后期BD门槛太高买家太少，销售也无望，只能停在原地。

不外行业也视镌汰为自然纪律。已往几年海内的创新药行业已经太卷，大量重复管线涣散了业内的资金和人才资源。资源越少越向头部公司集中虽然是残酷现实，但也是行业能够长足生长的必经之路。

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上那里找投资？

现在，我国一级市场以国资和地方政府基金投资占主导职位，其余是产业资金、家族基金、险资等。

险资是长周期生物制药行业需要的“长钱”，但风控要求高，脱手往往郑重；隆冬下家族基金的“老钱”财富也在缩水，眼下生怕很难指望；产业资金也就是中药等传统大药企拿来试水的创新药板块，对营业联动性的要求很高。眼下的*希望，可能照样要放在国资身上。

业内人士指出，在创新药板块，地方投资大部门分为招商局和科技局两个口径。

当下招商想要下注的目的是能很快商业化落地的项目，可能会有许多附加条件，如将总部迁徙到当地、租用当地的厂房、答应五年内拿税收“回本”等。以及“返投”，即地方投资一定的数额，企业也要在当地为自身投资一定数额，“地方钱越来越少的时刻，要求返投的比例也会越来越高，越来是9:1，厥后要求8:1、7:1，最后是1:1，甚至要求3:7。”

至于科技口径，能拿到的基本是津贴性子的数百万元，条件也对照严苛。甚至为此有一个“协助申请人才称谓、拿津贴”的产业链泛起。

一样平常以为，创新药临床后期的项目，比临床前简直定性更高，更容易成为地方招商引资的目的，进而成为国资LP青睐的工具。有从业者示意，也有越来越多地方最先吸纳投资人才，设立天使母基金，投早期项目和小项目。而达不到1的DPI（Distribution over Paid-In，投入资源收益率），会用收取租金等方式赚回来。

有人以为国资的投资“是有条件的钱”，也有人指出，在我国当前的投资环境下，国资已经算是长钱了，“能够提供更多资源，也有实力领投或跟投下一轮”。

现在，从业人士还在守候各地方能铺启齿子。

最先有GP辅助biotech把眼光放到中国大陆区域之外。

基汇资源生命科学生态链开发总监高璐示意，香港特区政府正在起劲推进港深创新及科技园的火热建设，链接深圳河南侧的香港与北侧的深圳，可以两地自由通行，施展“一区两园”的优势，并可享受先进基建科研设施、多项政策优惠与资金支持。现在已有多家生物医药及医疗器械企业在洽谈落地中， 基汇资源作为港深创科园的战略互助同伴，将协助港深创科园9月尾来沪做宣讲路演会。

此外，中东区域也是创新企业出海的新地址，这些国家西接欧洲的销售市场，东临亚太区域，而且有意脱节对于石油经济的依赖，通过引入生物医药相关企业实现产业升级换代，斥资在当地建设升级版的“张江”与“苏州BioBay”。基汇资源将施展其在上海张江所拥有的产业园深挚治理运营履历，以及在全球不动产及相关产业领域战略投资的厚实履历及广漠资源，协助中国的生物医药及医疗器械相关企业到当地生长。

在内地，生命科学园区的生长重心从“扩张”转移到“服务”，不只是给一些短钱，而要提升专业服务能力、确立成熟的配套环境，逐渐成为共识。而在港深、中东这些创新药的“新大陆”，会有新的投资气象？照样会重复这个生长路径？另有待时间去验证。

除了传统的股权融资，其他融资方式也在开发当中。日前国务院宣布的“国创投17条”专设板块“多渠道拓宽创业投资资金泉源”，提到的融资渠道包罗保险、私募资产治理产物、金融资产投资公司、股债夹杂型创业投资基金产物。业内示意，期待债权投资、股债夹杂能成为biotech新的融资时机。

现在，在不够成熟的投资环境下，业界对海内投资结构的期待包罗“形成投资接力”，在早期项目和后期项目外，许多“断”在临床一期、二期的项目同样需要关注。

不仅创新药行业在出清，创投行业也同样。已往八年，双方对已形成的一些默契、已确立的产业生态若何维系？若何相持渡过隆冬？将是未来很长一段时间的主题。