狮子金融

       2018年，创投机构的退出潮正在赶来的路上。

        狮子期货（ID： yzdq988）梳理发现，已往的20天内，包罗红杉资源中国、达晨创投、启明创投、金沙江创投在内的着名VC/PE机构纷纷泛起在了上市公司减持通告中，麋集水平之高，堪称壮观。在业内看来，由于去年IPO大热，企业扎堆上市，现在一年的锁定期已过，投资方们最先“落袋为安”了。

        但喜悦之中也难掩隐忧。从机构退出回报上来看，受一级市场投资成本抬升和股市降温影响，机构退出回报率一直在逐年下降，尤其是随着市场连续回调，一二级市场价钱倒挂征象频出，部门Pre-IPO机构泛起浮亏。

       能IPO退出拿到钱已经算好的了，现在IPO审核趋严，IPO退出难度大大增添，部门VC/PE不得不另寻他路，并购、股权转让等方式成为替代选择。

      作为股权投资的最后一站，退出无疑是一门要害的手艺活儿。2018年，在减持新规和股市调整的双重夹击下，若何更好地掌控好退出的节奏和方式，是摆在VC/PE眼前的一大磨练。

       落袋为安！VC/PE扎堆减持

       进入4月，创投机构迎来了一波历史罕有的减持潮。

       4月8日，碳元科技宣布通告宣布，其大股东金沙江团结资源设计在六个月内通过集中竞价或大宗买卖方式减持公司股份，减持数目不跨越50万股，占公司总股本不到0.24%。现在，金沙江团结资源总计持该公司5%的股份。根据该公司最新股价来看，金沙江团结资源将有约1500万资金入账。

       无独有偶。4月12日,拓斯达通告称，其大股东兴证创投设计在未来3个月内拟以集中竞价或大宗买卖方式减持公司股份，总数目不跨越391.33万股，即不跨越公司总股本的3%。兴证创投当前持股比例6.90%。根据最新股价，总计金额近2.5亿。

       同日，中持股份通告，多名股东披露减持设计。其中，股东启明创富、纪源科星、红杉中国2010设计各减持不跨越206.67万股，即不跨越公司总股本的2%；启明创智、启明亚洲拟各减持不超1%公司股份；联新二期设计减持不跨越1.66%公司股份；联新行毅拟减持不超0.32%公司股份；联元拟减持不超0.02%公司股份。根据该公司最新股价，涉及金额约1.5亿。

       4月13日，凯普生物通告，公司股东达晨创恒、达晨创泰、达晨创瑞、智富中国设计自通告披露之日起三个买卖日后的六个月内，以协议转让、大宗买卖或集中竞价的方式减持公司股份，总计数目不跨越182.00万股，即不跨越公司总股本的2%。5天后，瀛通通讯通告，达晨创投旗下三只基金拟6个月内合计减持公司股份不超295.2万股，即不超总股本的2.4%。

       陪着企业走过了发展期，VC/PE终于苦尽甘来迎来了收割期，下一步这些企业的资金问题就要交给二级市场的投资者们了。

       值得关注的是，从上述大股东减持的时间和数目放置来看，VC/PE退出已经深深烙上了减持新规的烙印。2017年5月，证监会宣布了《上市公司股东、董监高减持股份的若干划定》，新规要求大股东（控股股东和持股5%以上的股东）在二级市场减持股份每三个月只能减持1%，严厉打击“清仓式”减持等。

       而上述减持大股东的比例和时间都严酷控制在划定范围内，最多的减持也不跨越3%。现在二级市场股价估值仍待修复，也是大股东们控制减持数目的主要因素。对于持股跨越5%的大股东而言，一样平常的退出周期基本都要拉长到一年以上。

       减持潮背后：募资难，VC/PE急需回笼资金

       VC/PE减持潮发作，与去年IPO大潮有直接关系。

       上述被减持的公司，大多数都是于2017年IPO大年中上市。拓斯达上市于2017年2月9日，中持股份上市于2017年3月14日，碳元科技上市于2017年3月20日，凯普生物上市于2017年4月12日。一年后这些企业集中“解锁”，创投机构终于可以拿到钱了。

       众所周知，2017年是IPO大年。证监会宣布数据显示，2017年共有479家企业上会，380家获得通过，整体过会率为79.33%。与此同时，433家企业在沪深买卖所乐成上市，新股的审核数目及上市刊行数目双双创出历史新高。

普华永道：2017年下半年TMT行业创投投资总额339亿美元，股权转让成主导退出方式

普华永道：2017年下半年TMT行业创投投资总额339亿美元，股权转让成主导退出方式,2017年下半年，TMT行业私募及创投投资达到2,528笔，投资总额339.58亿美元，环比上半年分别回落3%和12%，但仍是2015年以来半年纪录第二高。

       在这一场历史罕有的IPO大潮中，不少VC/PE蛰伏多年的项目趁势实现了上市。“许多基金实在已经在这家公司上投资了许多年了，基金面临到期的话就要赶快退出。”一位深圳的PE合伙人示意。

       “纵然泛起一二级市场价钱倒挂，投资限期到了也必须退出。”达晨创投某投资人强调，现在创投退出周期拉长了，一样平常退出都要两到三年时间，因此过了一年锁定期后，就得最先根据减持新规逐步退出了。

       此外，这一波减持潮背后也凸显了创投行业的“钱荒”——募资难度加大，VC/PE急需回笼资金。一位深圳PE人士示意，今年募资环境对照重要，一些机构为了获得更多的流动性，也在加紧放置减持,“有了资金以后，才可以后续投向其他项目”。

       眼下，创投行业“募资难”周全发作。圈内流传着一个真实的故事：一家建立近五年的VC机构，春节回来后除了前台，人人身上都背上募资KPI审核，可以说全员募资。在这节骨眼上，VC/PE扎堆减持，无疑也给守候多年的LP一个交接，同时也利便下一轮募资。

       “实在，另有减持机遇的VC/PE已经算是赢家，靠自身资金回笼就可以迈过‘募资难’这道坎。更多的中小型基金，有些甚至连一个IPO项目都没有，更别提减持分钱了，试问怎么能感动LP？”一位着名PE机构的募资合伙人感伤，创投行业的大洗牌最先了。一二级市场价钱倒挂：Pre-IPO难赚钱

       退出才是王道。这一波减持潮，预示着创投机构迎来了收割期。然而在丰收的喜悦之中，却难掩一个尴尬的事实：股权投资的回报似乎一年不如一年了。

      “创投行业的整体内部收益率一直在下降，退出周期拉长后，收益不确定性提升。”达晨创投某投资人示意。

       一份来自清科研究中心的数据显示，从退出回报看，2013-2017年创业投资市场IPO退出回报倍数整体呈下降趋势。回报倍数继2015年和2016年受IPO暂停以及A股市场颠簸影响摔倒谷底后继续下跌，2017年回报倍数为2.64，同比下降18.3%。纵然17年的IPO环境相对宽松，投资回报率却依旧没有回升，这是由于现在一级市场价钱居高不下，且IPO估值趋于镇定和郑重，导致一二级市场价钱差距缩小。

       相对照而言，2017年的IPO环境相对宽松，从而投资回报率有所回升。然则IPO回报倍数仍然难以达到2013年和2014年的盛状，这主要是由于昔时股权投资大热，一级市场价钱被整体抬高，二级市场IPO估值则趋于镇定和郑重，导致一二级市场价钱差距缩小。

       除了差距缩小，更让人担忧的是一二级市场价钱倒挂征象——直接让许多创投机构“有来无回”。

       2017年7月，达晨创投合伙人肖冰就曾指出，许多项目一级市场、二级市场估值发生了倒挂，另有一些打着新三板转板的观点吸引投资，“我们的投资市场可以说是天天都有风，天天都有坑”，这是投资者需要注重的。现在这个坑似乎越来越大了。

       一位一级市场投资人士示意，前两年股权投资市场盲目狂热，许多Pre-IPO机构以较高的价钱进入，项目整体估值水平被迅速抬升，而到了二级市场之后股价却泛起破发，甚至低于一级市场投资的资产端价钱，最后机构也就没了赢利空间。好比，某已上市的基因检测公司，上市前进行了数十亿元融资，投资机构的成本大多在32元/股以上，但其IPO刊行价却不到14元/股，使得投资人普遍浮亏。

       退出计谋大调整：别再全力押注IPO了

       在这样的靠山下，VC/PE若何实现高回报？

       首先，调整投资计谋。进入企业早期发展阶段，挖掘发展价值，无疑是VC/PE获得高回报的主要途径，这也相符羁系层激励VC、PE历久价值投资的发展方向。深创投总裁孙东升此前在接受采访时示意，现在中国资源市场的估值正在与国际接轨，整个估值是在往下走的，资源市场的估值也会影响股权投资的收益率，若是想提高整体收益的话就只能往早期投资走。

       其次，不盲目追逐独角兽项目。创东方投资合伙人金昂生示意，即便现在独角兽IPO有“绿色通道”，但现在一上市就破发的征象时有泛起，抢了独角兽也纷歧定能赚到钱。

       一位深圳的投资人也吐槽，最近炙手可热的独角兽令VC/PE很痛苦，“原本机遇与风险并存的项目，是青菜萝卜各有所爱的，现在被迫都得去抢份额，估值到天上去了还得闭着眼睛投，投了以后能不能赚钱已经顾不上了”。

        在这样的市场环境，金昂生建议VC/PE机构适时调整退出计谋：IPO和股权转让、并购多种方式并行。“在有需要平衡基金流动性的情况下，可采用边增进边退（分阶段部门退出）的计谋。”

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