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“陪同是最长情的广告。”在已往，这应该是投资人对创业者最甜蜜的情话。但在现在的投资环境下，不少机构对创业者释放了一种信号：对不起，我要提前下车了。

一位A轮阶段的文化类公司创始人透露，今年他身边创业的同伙，至少有三家被老股东要求退出。这些机构有的才进入一两年，其中有一个缘故原由是，“老股东的基金要到期了”。

基金到期，LP施压；需求变现，落袋为安；项目太差，实时止损，成为发生这种征象的主要缘故原由。对于不少机构而言，有些项目，是不值得“守候”的，越早把老股转让，反而可以止损。究竟，就算投中了独角兽，送到了二级市场，有的机构照样“赚不到钱”。

随同老股转让增多，行业内也泛起一批新型FA，其主要营业就是为被转让的股份追求“接盘”的新投资机构。据了解，当前，转让老股的出价主要有原价和估值打8折两种。

不外，只管有低价买入更多股份的可能，但“接盘”投资机构对转让的老股的态度却相对郑重，项目自己的质量照样老投资机构能否乐成脱手的要害。

“今年和明年，行业内转让老股的事宜应该还会连续增多。”一位业内投资人展望。

注：本文内容主要来自铅笔道记者采访和网络公然信息，论据难免偏颇，不存在刻意误导。

基金转让老股寻退出 

老江的项目正处于A轮阶段，营业还正在打磨中，现在来看距离上市遥遥无期。当前的形势下，他也简直需要资金。但近期，他没有收到新机构的橄榄枝，反而吸收到了老股东要退出的信号。

“老股东的基金要到期了，他们正在思量转让持有的股份。”老江先容，“这家机构现实才入股公司一年半左右。老股东现在正等我赞成，之后对方便可以辅助追求新股东进入。”

这样的例子在他身边已不是少数，在他同伙的创业公司，有已进入4年的机构也正在追求退出。一位A轮阶段的文化类公司创始人透露，今年他身边创业的同伙，至少有三家被老股东要求退出。

一直以来，转让老股这种征象在创投圈并不罕有。然则近一两年，有显著增多的趋向。

“特别是这两年，一下子多了起来，可能人人退出都对照难题。”一位投资人对铅笔道透露，“有些项目需要再进一两家机构，但就其生长规模，再开一轮融资也不现实，前后需要准备的事情许多。这种情形下，这些机构一样平常就会选择通过买老股的形式进入。”

潜力股（股权转让服务平台）创始人李强项也感受到，转售老股的征象，从2018年下半年最先显著变多。“主要是因为基金陆续到期，LP施加的压力加大，同时募资越来越难募，新的LP更看重现实退出效果，以是导致GP也更重视退出。同时没有钱也没法做新的投资。”

“机构募资有点难，之前基金中有些项目能脱手的先脱手，甩掉负担。”另一位投资人李炜直言。

对投资机构而言，“募、投、管、退”四个环节，而“退”是保证其收益作为要害的环节，也影响着下一期基金的“募”。基于大环境的缘故原由，募资难，也在倒逼机构用多种方式追求退出。

凭据清科研究中心数据，2019上半年，我国创投市场共新召募241支可投资于中国大陆的基金，新增资源量为893.27亿元。新召募基金数和召募总金额划分同比下跌43.8%和49.6%，靠近腰斩。

另有一个无法忽视的时间节点问题，2019年是大量基金的集中退出期。2010~2014年间建立的私募基金正面临必须退出的节点。在资管新规影响下，不少银行投资项目也面临着退出压力。

然而，业内人士曾在媒体透露，现阶段海内VC/PE行业的退出款式是：10% 能IPO ，10%能并购退出，20%会死掉，60%在生长中，换言之，百分之七八十的项目是没有办法退出的，这照样海内一线机构的投资数据。

阿尔法研究院在一篇讲述中提出，通过对历史数据举行测算，若是一个项目在第二年没有举行再融资，其无法退出或失败的机率高达70%。

那些少量所谓“乐成”的项目，机构能顺遂退出，仍主要依赖于IPO。可是，现实却很残酷。数据显示，2018年有33家新经济公司（包罗赴美和赴港）上市后，其中91%履历了破发。受经济环境影响，二级市场估值大跌，泛起一二级估值倒挂、上市即亏损等征象。

也就是说，对于不少机构而言，有些项目，是不值得“守候”的，越早把老股转让，反而可以止损。究竟，就算投中了独角兽，送到了二级市场，有的机构照样“赚不到钱”。

基金到期、募资压力和退出压力是不少机构选择转让老股的主要缘故原由。

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盈科资本周晓晨：除IPO外，抓住并购这一重要退出途径,除了IPO之外，并购也是另一条非常重要的途径，并且强调并购中最重要的就是双方的协同效应。

投资人柳林所服务的投资机构现在已经收到多个转让老股的营业，她对铅笔道剖析，这些转让老股的基金普遍都还不错，规模在3亿~4亿元之间，建立时间大多在2014年前后。海内基金的投资周期一样平常在4到5年，这两年也到了该退出的时刻。

“不外，就近几年的环境来看，大多数项目没到达退出的条件，基金的资金都被套在项目中，没法给LP交接。”柳林坦言。她展望，“今年和明年，行业内转让老股的事宜应该还会连续增多。” 

除了上面这些 ，李强项还提到两个缘故原由，“一是变现，落袋为安；二是项目太差，要处置。”投资人Lucas弥补，大多是因为有些项目虽然投了几年，但离IPO指标还远；另有一些项目，股东会以为上市后市值可能不乐观或者倒挂，也会在pre-IPO前就转售掉。

“新型FA”泛起

随同着老股转让需求增多，创投圈内也逐渐泛起一些新型FA。这类FA的主要营业是为被转让的股份追求“接盘”的新投资机构，从中收取一定比率的服务费。

业内人士透露，这些新型FA营业的从业者一样平常有两类：一类是业内一些着名的FA；另一类是从投资机构出来转型的人。“现在不少机构募资对照难题，大环境欠好，一些投资人在行业内待了许多年，他们有资源又懂营业，转型做FA也未尝不是一种好的选择。”柳林注释。

在铅笔道接触的几家FA中，最近险些都收到过关于辅助转让老股追求新股东的营业，且着名度越高的FA收到的营业越多。

一家头部FA机构的投资司理高奇示意，找上门的客户确实有，然则一样平常会拒绝。多位FA从业者称，老股转让是个很私密的行为，信息很不透明，这种营业并欠好做。

当前，老股转让的项目质量乱七八糟。

“我们接触到的被转让股份的项目还算对照着名，基本面的问题都不大，融资轮次多在BCD这几轮。各个领域都有。若是是质量太差的项目，新的投资机构也不会接受。”柳林剖析。

也有业内人士透露，被转让老股份的科技类项目居多，好比人工智能、芯片。“其中不乏很着名的项目，甚至独角兽，此前的估值被捧的太高了，并欠好转让。”

占对照大的仍然是当前“较差”的项目。另一家FA的工作人员刘磊示意，公司接触的这类营业不是许多，但就接触来看，转让的项目多数做的不太好。

市场对老股态度郑重 

据了解，当前，转让老股的出价主要有原价和估值打8折两种。

“在募资不太乐成的情形下，一些投资机构通过老股退出的方式变现，甚至有才投了两年的项目就原价退出。”刘磊示意。

虽然有低价买入占更多股份的机遇，但不少投资机构对此兴趣并没有那么高涨。

“我们对转让的老股照样会审慎一些。对于异常看好的项目，也不清扫会寻找份额进入。”柳林示意，在这种市场环境下，一样平常“接盘方”的条件会苛刻一点。若是选择进入，这也是一笔不少的资金投入，人人也会忧郁自己成了“接盘侠”。同时，在进入这种项目的时刻，团队也会对照关注项目的上升趋势，尽可能在拐点之前进去。

不外，也有投资人明确示意，明白这种征象，但对被转让老股的项目接受意愿不是很高。

“我们可能不会接受这种股份，一样平常能否接受主要照样看项目和所处的阶段吧。”一着名机构投资人方芳示意。

对此，李强项也提及，“接盘方”的接受意愿焦点照样看项目质量，项目质量好，价钱还廉价，那么投资机构就能接受。“项目质量欠好，价钱廉价也不会要。”

一级市场正在履历历史性的洗牌。尤其是中小投资机构募资难的情形，可能仍会连续，同时两极分化，大机构弹药足够，中小机构难过冬；面临LP的强压力、项目正常退出的长限期、不停加大的募资难度，让不少硬挺的机构也不得不选择转让老股追求退出。

“没能和老股东一起并肩作战到最后，让机构退出，照样有些遗憾的。”老江说。

（注：文中老江、高奇、刘磊、柳林、Lucas、李炜均为假名）

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