狮子金融

2月19日，上交所宣布一则通告，终止了对AI语音手艺领域独角兽云知声在科创板首次公然发行股票的审核，而就在几天前，另一家柔性屏领域的头部公司柔宇科技也宣布终止IPO历程。

自今年1月1日至2月19日，在A股试点执行注册制的创业板总共终止审核企业26家，其中仅2家公司为审核不通过，其余均为发行人自动撤回；科创板终止审核企业11家，所有为自动撤回。

在2021年刚刚不到2个月时间里，科创板和创业板已经有37家企业止步IPO，这显然与2020年下半年A股市场超高的IPO通过率形成鲜明对比。

从行业漫衍来看，节能环保、相关服务业等科技成色相对不足的行业均有漫衍。令人意外的是，在IPO终止浪潮中，以硬科技含量高而著称的半导体领域同样成为“重灾区”。

停止现在，科创板市值前十名企业中，半导体企业占有了5席。但最近这两个月来，至少有6家半导体企业倒在IPO的最后关头，好比国人科技、龙迅半导体、锐芯微电子、北京中科、晶上科技、北京芯愿景等。芯片的战略性光环似乎逐渐祛魅。

站在IPO的起跑线上并完成这场“大考”，是许多公司究其一生的目的。面临A股严酷的审核尺度，许多公司在筹备IPO的历程中已经支出了伟大心血及海量资源。

究竟是什么原因让企业在支出很大起劲后，在临门一脚之前，选择撤回质料终止审核呢？这需要通过寻找共同性的问题，还原一下IPO终止背后的真正逻辑。

以芯片企业为例，自从被“卡脖”后，芯片行业在最近一两年无论是一级市场融资照样二级市场显示，可谓风景无两。

但对于芯片行业公司，相比较其他行业的上市或拟上市公司而言，许多还处于生长阶段的较早期，公司无论从谋划规模照样手艺先进性来说，均与台积电、英特尔等行业巨头无法相提并论。

在对以上几家终止IPO审核芯片企业买卖所反馈问题汇总历程中，我们找到许多具有相似性的问题：

首先，对于以上几家终止审核的芯片公司来说，整体规模相对偏小，营业增进缓慢，同时盈利能力不强。由于芯片行业是一个手艺密集型的行业，而手艺的投入自己来说成本是伟大的，而处于生长早期阶段的公司，无论是在手艺投入能力照样生长的可持续性方面，都是没有太大保障的。

除了规模外，羁系机构对于以上几家公司手艺先进方面也存在疑问。反馈问题回复中，对于几家公司核心手艺的获取泉源、行业先进性、以及可替换性等都提出了问题。同时，买卖所也对公司在招股书中使用“国际领先水平”、“国际先进”等修饰性词语准确性提出疑问。

另外，对于芯片行业公司，客户集中度高，对于大客户依赖水平高也是羁系机构关注的重点。

对于个体公司，前五大客户在报告期孝敬收入甚至跨越95%以上。一旦上游大客户营业泛起问题，采购量下降或者换到其他供应商供货，发行人营业很可能泛起断崖式下跌。已经上市的芯片明星企业寒武纪就曾被质疑早期大量依赖华为，而当华为自研芯片后，寒武纪营业量泛起大幅下滑。

除了对于核心手艺、公司治理以及财政基本面等存在的谋划层面问题外，近期羁系趋势的转变也是促使在审企业集中终止IPO的一个重要原因。

自去年10月，证监会宣布了《首发企业现场检查划定（征求意见稿）》后，可以显著感受到羁系机构对于提升首发企业整体质量的刻意，而去年科创板及创业板注册制试点后企业上市门槛“感受上降低”的情形也将极大改变。羁系机构显然要在保证企业上市历程顺畅的情形下，让更多的优质企业登录资源市场。

随着今年1月29日，证监会正式下发了《首发企业现场检查划定》后，中国证券业协会也在1月31日宣布了第28次信息披露质量抽查的20家企业名单，进而在后期举行现场检查，而停止现在，被抽中的20家现场检查企业中，已经有14家申请终止审查，可见现场检查“威力之大”。

「资源侦探」向海内某上市券商投行部专业人士领会到，“近期整体的羁系风向确实感受是在趋严的，而出台的一系列现场检查划定以及抽查的企业，目的就是要将达不到上市尺度的公司拒之门外。”

实际上，从资源市场注册制推出以来，羁系机构更多的是希望饰演企业的服务者角色，辅助公司在上市历程中取得更久远的提高；而随着科创板及创业板注册制的相继推出，资源市场的改造也进入了更深入的阶段。审核速率的加速，以及整体通过率的提升便成为2020年A股资源市场的主旋律。

而从企业的角度来看，许多在注册制改造前不相符上市尺度的企业或者并不相符科创属性的企业，也希望借助改造的东风，向资源市场提议打击，从而实现小我私家财富的增值。这显然是与改造的初衷南辕北辙的。

羁系机构近期加大现场检查力度就是要筛除掉以上企业。

「资源侦探」领会到，近期的现场检查力度加大是从两个方面体现的：

一方面是在买卖所层面，在审核历程中，对于发现问题较多的公司，直接由买卖所派人向保荐机构举行两周左右的现场检查，从而保证中介机构执业质量。

另一方面，则是由证券业协会组织举行抽签，对于被抽查到的公司由买卖所及当地证监局，向发行人及中介机构举行周全现场检查。

对于证券业协会组织的现场检查，无论是在检查局限照样核查力度上，都要高于前者。其中就包罗发行人、控股股东、董监高流水检查以及主要客户供应商走访等。而本次现场检查名单宣布后，大量企业撤回质料，也解释许多在审企业并不能经得住现场检查的磨练。

同时，资源侦探也注意到，这些终止IPO的企业中，很大一部分也是海内最顶尖的几家投行“三中一华”（中金、中信、中信建投、华泰团结）所署理的客户。

由于已往的2020年是券商的“大年”，许多大型券商在2020年IPO客户数目“井喷”式发作，进而导致人力方面泛起不足。人力投入的下降也直接导致整体保荐营业质量泛起下滑，叠加许多客户自己资质并不优异，羁系现场检查杀招一出，许多客户只能直接终止审核。