狮子金融

春节竣事，2020年已经彻底已往。医疗行业在已往一年中，在资源隆冬中动工，以一种难以预料的方式被塑造。新冠疫情的泛起展现了传统医疗产业链的脆弱性，也加倍凸显出这一行业对于捍卫社会运转的的基石作用。进入疫情开端阻断、新基建等新动能强势注入的下半年，医疗康健领域在投资又迎来了强劲的发作。

数据显示，2019年中国的公共康健医疗整体市场规模在8万亿元左右，十年后，也就是2029这个行业的规模会到达16万亿元，资产规模跨越房地产，成为第一大行业。无疑，2020年成为这个跃迁过程中的增进拐点。

斯道资源治理合伙人兼中国区负责人臧加纶就医疗康健领域2020年的投资和2021年的细分领域机遇，介入了动脉网的调研访谈。

回首2020：医疗行业大热的驱动因素

2020年，医疗行业以做好准备面临隆冬的姿势，迎来了一个大热的市场：据统计，2020年医疗领域整年发生了260多起投融资事宜，66家公司IPO，A股募资金额TOP10中有6家创新药研发企业。针对其背后的驱动因素，斯道资源臧加纶示意，资金更为足够、二级市场退出渠道更为厚实，以及医疗行业已进入快速增进阶段，都增加了医疗投资的热情：从资金的角度，美元基金受美元流动性足够、美国资源市场上扬的影响，资金相对较为足够，人民币基金一方面资金的流动性得到了一定改善，一方面由于国家和地方政府对于医疗行业和生物手艺产业生长的加倍重视，大量资金进入到这个领域里来；从资源市场的角度，大量医疗行业企业可以在香港和内地上市，为一级市场的投资提供了有用的退出渠道；此外，从行业生长的角度，医疗行业的生长已进入快速增进阶段，公司的数目和质量不停上升，资金也相对容易找到好的投资标的。

随着大量资金涌入，热门赛道和细分领域也泛起了估值大幅上升。在一定泡沫存在的同时，多数投资人以辩证和努力的心态看待泡沫对于繁荣的价值。“对医疗康健领域企业的高估值是市场的挂念之一，但某种程度上说，泡沫至少让行业看起来繁荣，传统守旧的医疗行业也需要它注入活力。由于这有助于初创企业对人才的吸引，也让需要大规模投入的科研型公司有足够的弹药，得以实现其强劲的增进动能和生长潜力。站在历史维度上，泡沫的存在是有一定价值的。”他示意要专注的是手艺和模式自己，小心劣币驱逐良币，看起来有泡沫的优质公司甚至可能是被低估的，但若是那些稀奇善于融资却不缔造价值的公司越来越多，行业就会退步。这异常磨练投资人的自力判断能力和社会责任感。作为投资人，要更审慎地看待估值，不仅有义务确保投资具有足够的平安边际，也要努力地去影响企业家们对估值的预期，从而珍爱整个行业的康健生长。

2021投资计谋：从未知足的医疗需求出发，为行业和社会缔造价值

斯道资源曾在2020年乐成预见疫情会导致市场集中度的提升，头部企业将更受关注。展望2021年医疗康健领域的投资，臧加纶示意，疫情的常态化将进一步提高医疗行业在全行业资产设置中的比重，头部医疗专业基金将会吸引到更多的注资，政府指导基金和企业战投也会继续加大医疗产业的结构。

此外，已往一年医疗行业更多地受到了资源市场的关注。其中核酸检测、呼吸机、ICU、疫苗等成为人人耳熟能详的词汇，使得市场对医疗产物和企业的认知度极大提升。加之疫情也使得相关企业的赚钱能力大大增强，在二级市场显示亮眼。我们看好医疗类企业在二级市场的历久显示。二级市场的显示会进一步反映到一级市场的投资热情中。我们能够直观的感受到医疗企业一级市场的估值中枢在提升，拥抱龙头企业的集中度在提升。

创业投资的繁荣能够促进医疗创新生长，然则过分繁荣也会造成同质竞争。斯道资源秉持以未知足的医疗需求为起点，寻找在中国以及全球领先的解决方案，旨在为患者、医生、医院，以及整个行业带来获益。我们信赖这个理念能够辅助我们缔造历久价值。

细分领域洞见与结构

作为首批结构中国医疗康健领域的投资机构，斯道资源历久看好中国创新，致力构建周全的中国医疗生态系统，在新药研发、医疗器械、医疗服务和数字医疗四大细分领域举行周全的产业结构，旨在争取投资回报的同时，为整个行业和社会缔造价值。

新药研发

新药研发是斯道资源历久重点关注并努力结构的领域之一。早在2005年，斯道便投资了药明康德，并在此投资履历的基础上，看好中国新药研发的需求和生长空间，随后相继连同多位优异的企业家首创投资了信达生物、华领医药和天演药业等企业。

海内创新药领域生长快速，但依然处于起步阶段，我们信赖在未来的很长一段时间里会有许多的投资机遇。在基础科学领域，我们已经看到海内科学家做出天下领先的有转化潜力的原创研究。在药物研发和羁系领域，海内市场的提高异常快，资源市场也最先为新药研发不停的投资，而二级市场也为创新药公司提供了更多的融资途径。近期也先后泛起了像信达生物、百济神州等生物制药的领军企业。

面向2021，我们重点关注的偏向包罗：1）中国科研机构的具有国际领先的原创性事情；2）包罗肿瘤、神经退行性病变等对患者至关主要的、有要害的未被知足的医学需求（critical unmet medical needs）的疾病领域；3）包罗细胞治疗、基因治疗、Protac手艺、RNA相关手艺、AI等快速生长的治疗和研发手艺及领域；以及4）外洋已经有药物或者药物连系医疗手艺的治疗方案，而海内还未引进的一些领域。

医疗器械和诊断

中国的医疗器械和诊断市场是天下第二大单一市场，且历久保持在20%左右的年增进率。与此同时，中国患者在许多主要疾病的治疗比例上和国际先进水平仍然有较大差距，显示出这一赛道的伟大潜力。随着海内手艺能力的提升，外洋人才的回归，连系羁系政策的日益完善，以及国家集采政策对于国产与入口产物的一视同仁，高质量的国产医疗器械产物迎来了伟大的机遇期。

例如，斯道资源于2015年投资的爱博诺德便实现了中国在人工晶体上0的突破，产物性能堪比全球领先企业实现了入口替换，产物远销外洋。同时，爱博连系中国近视人口“基数大、岁数小”的痛点，开发了适合中国国情的一系列视力矫正产物。信赖未来几年我们将见证中国企业在高端医疗器械上的不停追赶和逾越。这些企业在中国形成的竞争优势能够助力国际化，成为未来全球医疗器械巨头的有力竞争者。因此，医疗器械和诊断将历久成为斯道资源在医疗领域的重点关注赛道之一。

医疗服务

医疗服务领域是斯道医疗投资生态系统中主要的一环，我们也是邦尔骨科、固生堂中医、东方启音、仁树医疗、美中爱瑞等优异公司的早期投资人。虽然中国民营医疗服务生长历史较短，但我们照样能观察到专科机遇的演变。这个行业刚最先崛起的时刻，受消费升级的驱动以及医政开放的导向，商业机遇集中在偏消费型的专科，如整外、妇产、齿科等，现在这些专科赛道已经涌现了一批头部医疗团体，竞争逐渐白热化。行业生长初期，严肃医疗中的部门专科迎来了下层县域市场的机遇，如眼科、骨科、放疗等，这对企业家的专业和商业能力提出了更高的要求，也有一批领头羊公司抓住了这一波“农村包围城市”的机遇。

随着民营医疗服务行业进入生长中期，我们观察到一些新的潜在偏向：

1）曾经由公立医院绝对主导的危急重症大专科，如心血管、肿瘤、脑科等，也逐渐泛起了非公医疗的机遇窗口，条件是民营医疗机构能找准差异化的准确切入点，以医疗质量和疗效为第一要务，再去天真思索其定位、模式等等；

2）随着消费升级进一步细化，小众专科的需求越来越展现和释放，如耳鼻喉、心身科、康复、疼痛等，都是传统意义上在公立医院得不到足够重视和资源倾斜的小专科，只要运用好市场化的产物思维和获客路径，这些险些空缺的专科领域商业机遇伟大。

我们连续看好医疗服务行业，尤其是随着DRG/DIP在天下落地以及带量采购等深化改造，公立医院“保基本”的定位愈发清晰，而民营医疗作为市场的弥补会迎来更大的生长空间。

数字医疗

疫情的发作让整个社会深刻意识到一个高效的数字化系统对于医疗服务供应的主要性，让价值链上的各相关方对基于互联网的医疗服务形式有了直观的感受和认知。在斯道资源，我们历久坚定地看好数字手艺对传统医疗行业的革新气力，加之政府在价值医疗理念推行上的支持，尤其是支付系统改造，进一步增强了我们的信心。随着疫情的常态化，数字医疗将迎来高速增进。我们已经看到有许多优异的跨界人才加入到这一领域的创业队伍中。

我们以为，数字手艺将渗透到医疗服务链条上的每一环中。以数字疗法为例，医生和患者会加倍拥抱经由严酷临床验证的有助于疾病改善的数字化工具。在价值医疗系统完全成熟之前，这些新疗法的商业化历程在差别专科领域的生长速度会有所差别。知足以下特征的专科疾病领域，数字疗法的渗透将相对更快：1）患者的一样平常生涯质量较差，主观感受显著；2）患者自我治理的难度高，效果差；3）数字化工具既有立竿见影的疗效又具备历久的康健经济学价值。