狮子金融

二级市场中，零食赛道玩家众多，名声响亮的公司也不止一个。但市场最认可的却是一家“老国货”——洽洽食物。住手4月14日上午，洽洽食物市值到达286.7亿元，而更“网红”的三只松鼠的市值只有108.3亿元，良品铺子市值105.3亿元。洽洽食物的市值是后两者的快要三倍。

洽洽食物何以受到市场青睐？

从营收来看，洽洽食物的体量不及另外两家，它受到市场认可的缘故原由主要包罗相对更好的盈利能力、壮大的线下渠道、以及完善的上下游产业链结构等。

可以说，洽洽食物的乐成得益于其二十多年在行业中的积淀；但深挚的积淀也并未让这家老牌国货高枕无忧，它需要解决诸如主营营业增进乏力、线上渠道难拓展、脱节品牌老化等异常详细的难题。

4月12日，洽洽食物宣布2021年财报，这份财报折射出一个老牌企业在转型历程中所具备的优势以及必须履历的阵痛。

业绩驱动力不足

总体来说，洽洽食物的业绩增速不是很理想。

财报显示，洽洽食物2021年营收59.85亿元，同比增进13.15%，高于2020年9.35%的业绩增速，但相比2018年和2019年16.5%和15.2%的业绩增速，已略有放缓。2021年二季度洽洽食物的营收甚至同比下降12.7%。

从营收组成来看，洽洽食物的业绩驱动主要来自葵花子、坚果和其他。葵花子营业一直是洽洽食物的焦点营业，是其站稳市场的要害所在；自2017年洽洽食物推出小黄袋逐日坚果以来，坚果营业则已经逐渐成为公司的第二增进点。

从2021年各项营业的收入来看，洽洽食物现在面临的是主营营业增进不力，第二增进曲线难以扛起重任的事态。

财报显示，洽洽食物的葵花子营业营收39.43亿元，同比增进5.86%，远低于公司整体业绩增速。葵花子营业营收占总营收的65.89%，只管该数字低于2019和2020年，但依旧是公司业绩的支柱。

2021年的坚果营业总营收13.66亿元，同比增进43.82%，占总营收的22.83%，对比前两年坚果营业占总营收的比例为17%左右；其他营业营收6.75亿元，占总营收的11.28%，与上年基本持平。

作为确立较早、相对传统的老国货企业，洽洽食物拥有异常壮大的线下渠道，但线上渠道却难有转机。

财报显示，2021年洽洽食物的电商营业营收5.69亿元，同比增进11.03%，占总营收比例为9.52%。值得注重的是，公司电商营业占总营收的比例延续两年降低，2019和2020年该数字为10.01%和9.70%。

此外，洽洽食物主要依赖经销与其他渠道举行销售。住手2021年12月31日，公司有1000多个经销商，其中海内有980多个经销商客户、外洋有50多个经销商客户；2021年，另一销售模式“直营（含电商）”的收入仅占总营收的15.38%，低于2020年的16.35%，公司的直营客户主要包罗着名国际大型连锁商超如沃尔玛、苏果，大润发，以及电商平台天猫和京东。

洽洽食物在外洋市场拓展方面小有成就，但该营业受外洋疫情影响有所颠簸。现在，洽洽食物的主要外洋市场包罗泰国、日本、韩国、印尼、越南等，近两年也在开拓中东、俄罗斯等新渠道、新市场。该营业在2021年营收5.18亿元，占总营收的8.66%。由于去年下半年东南亚疫情，洽洽食物的外洋营业在2021年增速为10.16%，低于营收大盘13.15%的增速。

盈利能力照样领先偕行

虽然洽洽食物的盈利能力近年来一直承压，但相比于偕行，这已经是较为不错的显示了。

毛利方面，恰恰食物2021年的毛利率为31.95%，相比去年同期微升0.06%，但低于2019年的33.26%。对比偕行，洽洽食物的毛利率则相对较高——三只松鼠的毛利率近年来未跨越30%，2020年的毛利率仅有23.9%；良品铺子近三年来的毛利率也在下降，2021年该数字为26.77%。

洽洽食物面临食物行业的配合问题，即原质料成本上涨而导致的毛利承压。

去年10月22日，洽洽食物宣布通告称，基于瓜子系列产物升级带来产物力提升，以及随同的质料及包辅材、能源等成本上升，对葵花子系列产物以及南瓜子、小而香西瓜子产物举行出厂价钱调整，各品类产物提价幅度为8%-18%不等。

2021年四序度洽洽食物的毛利率也因提价而有所上升。国盛证券数据显示，四序度洽洽食物毛利率达33.4%，环比提升1.3个百分点。

净利润方面，洽洽食物的扣非净利润增速在三年间连续放缓，从2019年的46.37%，降至2020年42.95%，2021年洽洽食物的净利润增速只有13.35%。

不外在净利率方面，洽洽食物略微有所提升，从2019年的9.96%增进到2020年的13.03%，2021年该数字为13.35%。相比于三只松鼠2020年和良品铺子在2021年不到5%的净利率来说，洽洽食物的盈利能力依然领先。

洽洽食物的谋划效率相比上年有所下降，但整体来说转变较小。2021年，公司的谋划用度率为14.78%，上年同期为14.57%。详细来看，2021年销售用度同比增进16.98%，销售费率为10.01%，与上年同期的9.76%相比微增；另一项费率较高的是治理费率，但近三年该数字一直在下降，划分为5.14%、4.60%、4.44%。

此外，洽洽食物的研发费率一直保持较低水平，2021年的研发用度同比增进24.4%，研发费率为0.75%，相比于上年同期的0.69%有所微增。

零食老国货的忧患

相比三只松鼠、良品铺子等零食企业，洽洽食物的业绩有可圈可点之处；但作为老牌国货，洽洽食物的转型期正在履历阵痛。

首先，洽洽食物的体量始终赶不上三只松鼠、良品铺子等其他头部零食企业。数据显示，三只松鼠2020年的营收到达97.94亿元，良品铺子2021年的营收为93.24亿元，远高于洽洽食物。

同时，洽洽食物线上销售的生长一直都没有显著突破。相比来说，三只松鼠和良品铺子的线上/电商收入占总营收比重跨越70%和50%，而洽洽食物却一直在10%上下倘佯。虽然洽洽食物在线下渠道方面很有优势，但在线上购物极其普遍的大环境中，太过依赖线下业态，显然会导致竞争力不足。

此外，洽洽食物主营营业增进相对乏力，其第二增进曲线“坚果营业”虽然增进较快，但由于现在营业规模相对较小，对整体业绩影响有限。

作为老牌国货，洽洽食物的品牌形象也在老化。为了应对这一问题，公司近几年也在发力营销，试图将自己打造成“新国货”品牌，包罗与元气森林互助推出「桃汽CP礼盒」、与全民K歌互助约请网友共创“洽洽快乐之歌”、与Keep团结推出小黄袋逐日坚果全坚果款以切入运动细分市场、与B站和抖音等平台互助发力内容营销，并买通微信私域全链路，从而让品牌加倍贴近年轻人。

洽洽与Keep推出的小黄袋逐日坚果全坚果款

图源：京东贝侬零食专营店

洽洽食物也在追求除了葵花子、坚果等产物销售以外更多的增进点——做投资。

2021年以来，洽洽食物的投资动作变得异常频仍。财报显示，洽洽食物在2021年投资额为1.46亿元，同比增进467.64%。

公司在去年连发4则关于参投私募基金的通告，其中有两则以2021年确立的全资子公司创味来为投资主体，另外两则是以洽洽食物为投资主体。

其中，创味来出资给湖南书带草私募股权投资合资企业7000万人民币，该机构投资了书亦烧仙草；创味来还出资给无锡鼎祺中肃功效转化投资合资企业5000万人民币，该机构主要投资食物科技、生命康健和碳中和相关的项目。

洽洽食物则在2021年与绝味等公司投资了四川成都新津肆壹伍股权投资基金企业，该基金主要投资泛食物饮料行业，所投着名项目包罗书亦烧仙草；去年12月，洽洽食物还团结上海复星高科技等5家机构，配合投资设立复星洽洽科技消费私募股权投资基金合资企业，该基金将投资于消费与科技领域，其中包罗食物饮料消费领域项目。

内部组织架构也是洽洽食物发力改造的重点。去年5月，洽洽食物在深交所“互动易”平台上披露公司在5月对组织架构举行了调整。洽洽食物此次改造的重点是将事业部调整为品类中央，包罗国葵品类中央、坚果品类中央、休闲品类中央等，将事业部权力下放至每个品类BU（营业单元），品类BU认真人是产物全渠道、全损益的认真人。同时，外洋营业自力，确立外洋事业部。

洽洽食物在财报中强调，架构调整后，各部门之间的协同得以增强，品类BU与销售BU可以自由、充实互助，区域促销方案、品牌流传、订价的决议速率等会大大提升，能加倍天真、快速地响应渠道转变，提升效率。

转型的同时，洽洽食物一直保持着自身优势——公司壮大的供应链是其站稳市场的要害所在。相比于其他零食企业依赖代工，洽洽食物将质料采购、产物加工和包装都控制在自己手上，这样公司也就能更好地把控成本、提高效率以及确保食物质量。

洽洽瓜子生产全链路 图源：公司官网

2021年头，洽洽食物再度强调2023年百亿销售目的，预计葵花籽、坚果、其他休闲食物划分占约60亿元、30亿元以及10亿元。

理想是远大的，但若是保持现在的业绩增速，洽洽食物显然难以准期到达目的。进军私募，是否能够辅助其完成目的还未可知。未来两年，洽洽食物所面临的增进压力不小。