狮子金融

Mag7财报经常预示着重大手艺和经济趋势，饰演者产业风向标的角色。

眼下，Mag7陆续宣布的二季度财报，就反映出了AI产业的尴尬处境：金子还没挖出来，铲子倒是买了一堆。

二季度，Mag7的AI商业化收入仍不显著，但AI投入泛起了大幅增进，为了从英伟达买卡，Mag7大部门单季度资源开支在百亿美金以上，同比增速33%-91%。

若是金子没挖出来，铲子买一堆的情形连续下去，英伟达业绩有透支风险。

本文持有以下看法：

1、巨头买卡过剩。科技巨头处于极端乐观或是FOMO（畏惧错过）的情绪中，泛起了产能太过建设。Meta和谷歌在电话会上认可，“自己和偕行对AI可能太过投资了。”

2、英伟达携性能令巨头的时代在已往。卡一定比一年强，是客户就算手中有卡，也要过剩买的逻辑。但英伟达产物跳票迭代放缓，以及苹果弃用英伟达，说明其性能优势在弱化。

3、有互联网泡沫的影子。资源市场与产业成熟的周期并纷歧致，资源市场的走热往往会比产业成熟提前许多年。英伟达走势就像2000年互联网泡沫透支了产业成熟期的多年业绩。

1、Mag7的彷徨：AI有投入，没收入

Mag7的资源开支吓住了不少投资人。除了苹果和OpenAI互助投入郑重，以及特斯拉资源开支中工厂产线占比大，代表性不强外。

其它Mag7成员单季度资源开支大多在百亿美金以上，同比增速在33%-91%。

单看这组数据，可能许多人照样对巨头的资源开支增进没看法。那换个说法，将微软的资源开支年后，能够占到微软25年预期谋划利润的70%~80%。

这么多的资源开支大部门都用来从英伟达买卡了，微软在财报电话会上认可，AI和云支出险些占所有。

但鼎力没有出事业，AI的商业回报不显著。

微软既能AI融到云服务中，也把AI嵌到软件产物中，是最容易用AI发生收入的公司。但微软财报表达的是，营收无法由于AI显著提速。

Azure恒定汇率下环比增速下降2pct和1pct，AI相关收入占8%，较上季度提升1pct。AI孝顺的收入仍无显著提速迹象。与AI慎密性第二的Office 365较上季度环比降速约2pct。

Meta和谷歌则是在电话会上大方认可，“自己和偕行对AI都有异常大的可能太过投资了。”说白了就是投入和产出的账算不外来。

红杉在今年3月的数据能对“账算不外来”量化：有500亿美元投资英伟达的芯片，但天生式人工智能初创公司的销售额仅为30亿美元。

这就好比，AI的现实商业价值小如蚂蚁，但托起了英伟达这个股市大象。

若是，未来几个季度AI高投入低回报的情形连续，就很可能泛起木头姐的担忧：科技公司未来很可能会住手增添在GPU建设方面的投入，也就是说英伟达的业绩有透支风险。

2、英伟达的隐忧：挟性能令巨头的时代在已往

半导体有周期性是共识，周期就意味着供需错配既会带来业绩大增也能带来业绩大减，典型如前几年的锂矿。

但之前投资人对英伟达这方面的担忧还不大。由于屯芯片和屯锂矿有本质区别，锂明年照样锂，卡一年比一年强。客户就算手中有卡，照样要买最新。

但现在这种情形有了改变，一来，英伟达的迭代速率变慢了，随着芯片设计庞大性增添，设计和验证变得加倍难题和耗时，产物迭代也越来越难。

刚刚，英伟达的新产物就跳票了。英伟达最新的AI 芯片由于设计缺陷，将宣布时间从原定的今年Q3推迟到2025年Q1。

影院需要奥运，但不需要饭圈

一旦芯片性能迭代变慢甚至阻滞，英伟达的芯片也就酿成锂矿了，以前客户屯的有多多，未来英伟达的风险就有多大。

更深远的危急则是，科技大厂团结替换英伟达，硅谷巨头们扎堆大炼AI已经不是什么隐秘，微软、Meta、Google、亚马逊、特斯拉等等都在自研AI 芯片。

固然术业有专攻，硅谷巨头想短期内让芯片性能遇上英伟达也不现实。

但美国人针对逆风局有一个屡试不爽的还击套路：若是旧战场处于劣势，那就开拓一块新战场击败你，典型如美国半导体在大型机时代不敌日本，就开拓消费电子市场击败日本。

这次硅谷大厂中开拓新战场的是谷歌，既反面英伟达强拼性能，而是在性能与英伟达差距可控的条件下，实现成本的大幅降低。

虽然现在还没泛起谷歌最新产物与英伟达最新产物的对比，但在上一代两者同时宣布的芯片对比中，谷歌研究职员讲述说，TPU v4 的功耗比 NVIDIA A100 低1.3到1.9倍。

固然，成本即时降的在多，性能也不能与英伟达差距太大。

谷歌芯片性能到底若何？苹果做了背书，7月尾苹果公司揭破的官方论文显示，苹果自研大模子AFM背后，完全没有英伟达GPU的影子，而是接纳了谷歌TPUv4 和TPUv5p。

苹果弃用英伟达，专用谷歌证实晰TPU在大模子训练上的能力。两者互助，虽然不能说英伟达的王座已经被撼动，但也预示着AI芯片多元化供应有相当大的可能性。

这也意味着，英伟达挟性能令巨头的时代正在已往。

3、英伟到达底是不是泡沫？

在A股失传了有一阵的「怕高都是苦命人」，泛起在了英伟达身上。

若是你曾在2023年1月英伟达跨越33%的涨幅眼前，犹疑AI照样故事不是事实，那么你将错过它最近20个月的近10倍涨幅。

直到今年7月，随着科技巨头财报不及预期以及美股回调，英伟达才从回撤了25%。英伟达事实是不是泡沫，也成为全球股票投资者博弈的风暴中央。

曾精准展望三次重大市场泡沫——1989年日本资产泡沫、2000年互联网泡沫和2008年房地产泡沫的传奇投资人杰里米·格兰瑟姆将AI行情称为一个泡沫中的泡沫。

将AI行情看成泡沫，并不是格兰瑟姆否认AI手艺的生长潜力（只管AI革命仍未被证实）。

而是他以为：“每一次手艺革命都随同着早期的放肆炒作和股市泡沫，由于投资者集中于手艺的*可能性，将大部门异常耐久的潜力立刻订价到当前市场中。”

说白了就是，资源市场与产业成熟的周期并纷歧致，资源市场的走热往往会比产业成熟提前许多年。

这也是历次重大产业革命经常发生的事，推动产业革命的卖铲人，在初期随着订单发作，带来性感的估值，但随着行业成熟，卖铲人优势削减，估值也最先均值回归。

从能源时代的石油电力公司、到互联网时代的英特尔，移动时代的的高通莫不是云云。20年前的思科是和英伟达最像的一个。

两者同样是重大手艺革掷中的基础设施供应商，当下游客户处于极端乐观或是FOMO（畏惧错过）的情绪气氛中时，泛起了产能太过建设的征象。

思科早在1986年推出了*款多协议路由器AGS，后又拓展了交流机等其他网络装备，90年月互联网发作，市场普遍以为整个互联网都将依赖于思科的路由器运行。

下游客户也确实像屯卡一样屯思科的产物，它享受着业绩与估值双重提升的“戴维斯双击”，纵然1994年由于经济恶化而泛起过一次「别慌，只是手艺性调整」，很快又再上涨73倍。

之后行业成熟，思科由于下游存货高企以及替换性高陷入惨烈竞争，股价一年大跌7成，直到二十多年之后才回到00年的股价高点。

复盘历史后，高盛资深生意员对英伟达留下了这句评价，在2000年科技泡沫破灭前，市场也信托思科能一直涨下去。