狮子金融

随着 2024 年第二季度的所有业绩宣布，是时刻驱散兴奋和恐慌的阴云，忽略性能声明和错误，剖析数据中央营业，包罗检查上下游供应链。是时刻看看半导体行业的人工智能热潮是否还在继续。

我们从处置和网络两个主要种别以及为数据中央供应的前五泰半导体公司最先剖析。

为数据中央提供产物的前五泰半导体公司险些占网络和处置的 100%。2024 年第二季度的整体增进再次到达康健的 15.3%，所有来自处置。其中，网络营业小幅萎缩（ -2.5%），而处置营业增进 20.3%。由于 Nvidia 示意该公司网络营业的下滑是由于出货量调整，因此增进数字可能并不代表基础营业的重大转变。

从同比来看，整体增进迅猛，到达 167%，其中处置量增进 211%，网络量增进 66%。

从营业利润图可以看出，营业利润增进更增强劲，凸显了数据中央对 Nvidia 的伟大需求。

整年综合营业利润增进率为522%，其中加工营业增进859%，网络营业增进211%。

季度营业利润增进率与收入增进率一致，解释营业利润已经稳固并略微有利于加工营业，如下所示。

公司和市场份额

只管 Nvidia 遥遥*，市场份额对于这家 GPU 巨头来说无关紧要，但对于其他竞争对手来说，市场份额却至关主要。每个百分点都很主要。

数据中央处置总收入和市场份额如下：

Nvidia 在整个市场中占有很大的收入份额，它完全控制着利润，获得更高溢价的能力是 Nvidia 护城河宽度的主要指标。Nvidia 的竞争对手正试图推动性能/价钱指标来说服客户转换，但与此同时，他们也在赞美 Nvidia AI GPU，由于 Nvidia 的利润率更高。

市场份额的转变如下所示：

虽然这是“突然间，什么都没发生”，但要害的一点是，只管其他 AI 追求者对此不满，但 Nvidia 态度坚定，并略微增强了对利润的控制。

有关 Blackwell 延迟宣布的风浪尚未对业绩发生影响，而且它不太可能损害 Nvidia 的业绩，由于 H100 仍然是数据中央的现实选择。

数据中央供应链

半导体市场向 AI GPU 的转变极大地改变了半导体供应链。AI 公司现在正在转型为控制供应链其他部门（例如内存供应）的系统公司。

供应情形与上一季度基本持平，云盘算公司的需求兴旺，而 CoWoS 封装和 HBM 内存的供应有限。内存情形正在改善，只管并非所有供应商都获得了 Nvidia 的认可。

可以看出，自上次周期低点以来，存储器公司一直是收入增进的显著赢家。

毫无疑问，SK Hynix 一直是 Nvidia 的主要供应商，由于三星在验证方面遇到了问题。三星最新的营业利润数据解释，该公司现在正在向 Nvidia 或其他公司供应 HBM，HMB 供应情形可能加倍宽松。

GPU/CPU 供应

台积电生产险些所有的处置器和网络芯片。该公司最近讲述称，2024 年第二季度营收创下纪录，但尚未到达*产能。CoWoS 是*产能仍然有限的领域，但台积电每个季度都在增添大量产能，这不会影响数据中央供应链中的要害介入者。

此外，7月份的月收入也创下了新高。

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Genju 台积电在周五的宣布,公司7 月份净营收为 2569.5 亿新台币（79.3 亿美元），创下单月最高纪录。

台积电在新闻稿中示意，7 月份营收较上月增进 23.6%，较去年同期增进 44.7%。

该公司示意，今年前七个月，总营收达新台币 1.52 万亿元，较 2023 年同期增进 30.5%。

由于智能手机和人工智能（AI）应用对所使用的先进制程手艺的需求强劲，台积电在 7 月中旬的投资者集会上展望第三季度的销售额将在 224 亿美元至 232 亿美元之间，中位数较上一季度增进 9.5%。

有市场剖析师指出，台积电7月营收增添，得益于苹果和美国人工智能芯片设计公司英伟达的订单增添。

台积电示意，就 2024 年整年而言，其销售额以美元盘算可能增进 24% 至 26%，高于早先预期的 21% 至 26%。

HPC 营业增添了 30 亿美元，但没有透露客户或公司靠山。由于苹果曾经是*的 3nm 客户，而且通常在第二季度购置量较少，因此看起来它是一个新的 3nm 客户，而且很可能是数据中央供应商。

它可能是所有试图行使自己的架构的云盘算公司之一。亚马逊在 Trainium、Inferential 和 Graviton 方面异常活跃，而谷歌则拥有 TPU。

此外，英特尔的 Lunar Lake 和 AMD 的 MI 系列也可能是候选者。由于 Nvidia 的 Blackwell 问题，该公司将停留在 4nm（5nm）工艺上，直到 Rubin 准备好宣布。

苹果也有可能最先在其数据中央使用 M 系列处置器。

台积电营收增进对数据中央市场来说无疑是个好新闻，无论投行对AI的投资回报率有何看法，数据中央市场在第三季度都仍将保持增进。

等式的需求方

人工智能革命引发了数据中央盘算的爆炸式增进。剖析 Nvidia 当前的客户群，可以领会推动增进的差异需求渠道。

2/3 的需求由云盘算和消费领域的大型科技公司推动，而最后三分之一则加倍涣散在企业、主权和超级盘算领域。后两者并不是从短期投资回报率的角度真正推动的，也不会突然消逝。

近期，多家银行和金融机构对大型科技公司对人工智能的投资提出质疑，导致近期股市泛起熊市。

我不是那种信托阴谋论的人，但众所周知，颠簸性对银行营业有利。我也知道，银行和我一样，对人工智能的耐久回报一无所知，因此，无论市场涨跌，我都市继续关注事实。

人工智能繁荣的主要资金泉源仍将是大型科技公司

手艺资源支出

这 5 家公司占有了流入数据中央处置市场的大部门资源支出。

这险些就像金融界将大型云客户的所有资源支出视为对可疑的 AI 商业模式的全新投资。事实是，数据中央投资并不新鲜，它在缔造有形收入流的同时，也增添了 AI 投资。

从增进角度来看，以人工智能热潮之前的起点来看，很显著数据中央投资增进现实上追随云收入增进而增进。

虽然我会让其他人来决议这是否是一笔不错的投资回报，但与云收入增进相比，资源支出增进看起来并不疯狂。这可能会在以后发生，但现在一定可以辩护。

下一个问题是，大型云盘算公司可以从其资源支出中获得若干加工利润？

虽然自人工智能热潮最先以来，资源支出也大幅增添，但处置在总资源支出中所占的份额一定在增添。值得注重的是，新的人工智能服务器的性能显著高于传统数据中央使用的早期 CPU 服务器。

第二季度资源支出的增进对数据中央处置公司来说是个好兆头。这意味着前五大公司的资源支出增进了 83 亿美元。相比之下，半导体公司的处置和网络收入增进了 43 亿美元。

更妙的是，大型云盘算公司的资源支出答应在可预见的未来将继续下去。Alphabet、Meta 和亚马逊将在下半年拥有更高的资源支出预算，而 Meta 在 2025 年的资源支出将大幅增添。

微软透露，只管险些所有资源支出都与人工智能和数据中央有关，但现在约有一半的资源支出用于土地和修建物。这些箱子以后需要装满大量昂贵的人工智能 GPU 服务器，而且需要对耐久资源支出做出坚定的答应。

结论

虽然现在的估值和股价颠簸可能有些疯狂，但半导体行业虽然增进迅速，但还不算疯狂。它生气勃勃、充满活力。

Nvidia 可能会在 Blackwell 上遇到问题，但可以继续销售 H100。AMD 和英特尔将最先蚕食 Nvidia，但现在还没有发生。云盘算公司也将最先悄悄地接纳他们的架构。

虽然先进封装可能仍然主要，但供应链看起来更好地服务于新的人工智能驱动的营业，并改善了内存供应。

台积电的 HPC 收入正在快速增进，这对下一个收入季节来说是一个好兆头。

大型云盘算公司的资源支出与其云盘算收入同步增进，而且所有公司都答应在未来 2 至 6 个季度提供强劲的资源支出预算。

几周后，Nvidia 将再次最先数据中央处置盈利大戏。我会准备好爆米花。

在 Meta 通话中，AI 的 ROI 分为两类：焦点 AI（与 ROI 视图相关）和 Gen AI（作为耐久赌注，现在尚无谈论 ROI 的意义）。

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