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中国4770万对不孕不育伉俪，撑起了一个备受瞩目的IPO。

狮子期货（微信ID： yzdq988）6月25日新闻，锦欣生殖医疗团体今日在港交所挂牌，股票代码01951。发行价为8.54港元每股。停止发稿前，涨幅超18%，报价9.9港元，成交额12.93亿港元，市值240亿港元。 

对于民众而言，辅助生殖领域一直隐秘。现在锦欣上市，非公“辅助生殖第一股”正式降生，揭开了这门生意的冰山一角。

“买买买”后分拆上市：

一年营收超6亿，吞下美国辅生巨头

实际上，此次赴港上市的主体——锦欣生殖医疗是由成都锦欣医疗投资治理团体（下称“锦欣团体”）拆分而来，根基深厚。

锦欣团体建立于1951年，医疗、生殖及康养是三大支柱产业，曾成功地完成公立医院改制。而锦欣生殖医疗的营业最早可追溯到2003年，那时由来自锦欣团体前身公司的医生及治理人员组成团队建立锦江生殖中央，提供AIH、辅助生殖服务及相关治疗。

因2003年1月获四川省卫生厅批准提供AIH治疗，锦江生殖中央成为四川首批获发牌照提供辅助生殖服务的机构之一，自此营业迅速扩张。

2010年，锦欣团体设立成都西囡医院，该医院的前身早在2006年取得了辅助生殖的响应牌照。之后，作为企业重组的一部分，2016年8月先前成都西囡医院转让其资产予成都西囡医院。

除自身有机蜕变外，锦欣团体也在华南及美国举行收购，迅速扩张。2017年1月，锦欣医疗以现金对价61126万元收购同样拥有牌照的深圳中山医院。凭据弗若斯特沙利文讲述，深圳中山医院接纳IVF-ET手艺在深圳实现首例婴儿降生，并接纳ICSI 手艺在深圳实现首例婴儿降生。

2018年5月3日，锦欣生殖医疗注册建立。在上市之前，锦欣还大手笔收购了美国医疗机构HRC Management。HRC Medical1988年在美国由一群生殖医生建立，凭据弗若斯特沙利文讲述，HRC于2017年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，举行了4,371个IVF治疗周期。

辅助生殖服务由两种手艺组成——人工授精和试管婴儿手艺（IVF）。与人工授精相比，IVF现在已被普遍使用，并于中美辅生市场占有约95%的市场份额。

在竞争猛烈的IVF领域，锦欣生殖医疗的职位不容小觑。2017年，锦欣医疗举行了18018个IVF治疗周期，这项数据在海内辅助生殖服务市场中位列第三，而在非国有辅助生殖服务市场中占有首位。

同样凭据讲述，锦欣生殖医疗团体于2017年中国区域内的辅助生殖医疗机构的成功率较高，达53%，而天下平均水平则为45%。

这也成为锦欣营收的主要泉源。招股书显示， 2016年、2017年、2018年前9个月，锦欣实现营收分别为3.46亿元、6.63亿元、6.7亿元；经调整后净利分别为1.00亿元、1.98亿元、2.02亿元。

着名VC/PE入局

华平两轮追投，红杉、高瓴加持 

在锦欣团体重组及并购过程中，资源发挥了重要作用。锦欣生殖自2016年以来通过多轮融资，吸引包罗华平、信银投资、红杉中国、汇桥资源、药明康德、高瓴等在内的众多VC/PE及产业基金，可谓星光熠熠。

2017年5月，华平投资入股西囡医院和成都锦德，成为锦欣生殖最早的机构投资人。2018年9月，锦欣团体分拆后完成一笔大额战融，华平及新引入的中信银行旗下信银投资领投，红杉中国、药明康德等跟投，本轮投资辅助锦欣生殖完成对美国HRC Fertility的并购整合。

而在IPO前，2019年6月，锦欣生殖还完成高瓴资源、汇桥资源、OribiMed奥博资源共计1.5亿美元融资，获得强有力的基石投资者。

靠一款药品年入2.4亿，这家估值超120亿的药企赴港IPO

靠一款药品年入2.4亿，这家估值超120亿的药企赴港IPO,早在2017年底，就有天士力将旗下子公司分拆的传闻，如今重组完毕，上市已是箭在弦上。

凭据招股书，IPO后，Jinxin Fertility BVI持股21.1%，由锦欣团体196名自然人股东所持有，HRC Management持股15.15%。华平是最大的机构投资人，通过Amethyst Gem持股18.77%。

发售前，信银投资是第三大股东，持股4.12%；红杉资源与无锡药明康德各自持股2.14%，莱恩资源LionRock持股3.14%，另外四川省养老基金持有其1.75%的股份。

回忆起那时为何投资锦欣时，华平投资董事总经理方敏对狮子期货先容，华平早在2012年就已最先关注妇儿医疗服务领域投资机遇，在历久深入调研后发现辅助生殖是一个高增进、高门槛、充满潜力的细分领域，便最先寻找响应的企业。

在方敏看来，锦欣生殖在辅助生殖领域处于领导职位，“由于手艺积累周期长、专科人才相对稀缺、羁系严酷，海内辅助生殖市场相对涣散，而锦欣生殖是其中少数既具备准入资格，又有资质提供高品质、个性化服务的医疗服务机构之一。”

锦欣生殖是今年红杉中国上市的第3家成员企业，也是其近三年来第11家上市的医疗企业，医疗康健是红杉中国四大投资板块之一。

红杉中国董事总经理曹弋博对狮子期货示意：“作为非公立医疗机构，锦欣生殖除了有常见的服务优势外，还罕见识拥有领先的手艺实力。无论是将辅助生殖营业自力运营照样进军国际市场，锦欣都走在了行业前线。公司有望在上市后通过连续的内生增进和并购驱动，在这个千亿级的市场中拔得头筹。”

4770万对不孕不育伉俪，

一窥海内辅助生殖服务创业公司疆土

在锦欣生殖医疗的招股书中，不孕不育的中国人越来越多。2017年中国大约有4770万对不孕症配偶，预计2023年不孕症配偶将增添至约5620万对。这意味着，未来1亿多已婚伉俪将无法正常生育。这一数据显然超出了民众的传统认知，但并非“空穴来风”。

凭据中国人口协会、国家计生委公布的数据显示，中国育龄配偶的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人数跨越5000万。其中女性占50%，男性占40%，配偶双方配合缘故原由占10%。甚至有专家展望，继心脑血管病和肿瘤之后，不孕不育将成为威胁人类康健的第三大疾病。

面临重大的生殖辅助需求，人工授精和试管婴儿成为最主要的治疗手段。但现实是，我国辅助生殖市场渗透率很低。4770万对不孕症配偶中，仅有52.7万对接受辅助生殖服务。

而且，许多中国人远赴外洋追求服务，特别是美国成为最受迎接的地址。弗若斯特沙利文讲述称，2017年约15000名中国人到外洋接受辅助生殖服务，其中30%去了美国。而加利福尼亚州成为国际患者的热门目的地，特别是中国患者，于2017年在前往加利福尼亚州的约5150名国际患者中，70%来自中国。

不孕率连续上升背后，生殖服务机构数目却极为有限，甚至求过于供。据了解，在中国辅助生殖服务供应商，需要获得五类批准证书，包罗：供精人工授精（AID）、夫精人工授精（AIH）、体外授精-胚胎移植（IVF-ET）、透过ICSI举行IVF及PGD/PGS的。

来自原国家卫计委数据，停止2017年，我国共有451个辅助生殖中央、23家人类精子库机构，获试管婴儿牌照的医院仅有327家，另有28%的生殖中央达不到试管婴儿手艺。其中，民营医院生殖中央仅有41家，不到10％，90%多以公立医院为主。

这俨然是一片待开发的蓝海。不外在下游准入门槛高的情况下，产业链中游或许成为突破口。

狮子期货凭据公然信息不完全统计，2013年来，众多辅助生殖服务创企建立，这些服务平台通过线上知识普及和专业咨询服务，快速获取流量，并增添用户黏性。同时也获得资源支持，但现在仍处于早期阶段。

其中，互联网医疗平台微医也将眼光聚焦于辅助生殖领域，先后战略入股了新IVF医疗团体，收购澳洲综合辅助生殖科技服务供货商Genea的89.5%股权。同时，依附现在天下唯一的互联网妇幼医院牌照，整合微医不孕不育平台，还战略控股贝贝壳，借助后者对线下生殖医联体的结构，加速链接线上线下以及更多医联体单元。

“不孝有三，无后为大”这向来是中国人根深蒂固的传统观念。现在，随着锦欣生殖医疗敲钟上市，这一个千亿级市场恐怕会加速迎来发作。

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